Vlera e indeksit Altman tregon. Llogaritja e indeksit të aftësisë kreditore (Altman z-score). Modeli Altman dhe vlerësimi i kredisë

Si të bëni një vlerësim kredie bazuar në pasqyrat financiare kompanitë? William Beaver krahasoi raportet financiare të 79 firmave të dështuara me ato të 79 kompanive të mbijetuara. Firmat e dështuara kishin më shumë borxhe, rentabilitet më të ulët, më pak para në dispozicion dhe më shumë llogari të arkëtueshme.

Si rezultat, ata kishin një raport më të ulët të rrymës dhe një raport dukshëm më të ulët likuiditet absolut. Çuditërisht, këto firma kishin më pak inventar.

Kjo qasje u zhvillua në veprat e Edward Altman. Janë analizuar deklaratat e shumë kompanive, disa prej të cilave falimentuan. Altman po kërkonte një formulë të caktuar, në varësi të treguesve të raportimit të ndërmarrjeve, me anë të së cilës mund të dalloheshin ndërmarrjet e falimentuara dhe ato jo të falimentuara. Metodat statistikore bazuar në informacion bursa SHBA u përcaktua në vitin 1968. Z-rezultati, i llogaritur me formulën:

Z= 1,2X 1 + 1,4X 2 + 3,3X 3 + 0,6X 4 + 1X 5,

• X 1 - kapitali qarkullues i vet/shuma e aseteve;
• X 2 - fitimet e pashpërndara/shuma e aktiveve;
• X 3 - fitimi operativ (fitimet para interesit dhe taksave)/totali i aktiveve;
• X 4 - vlera e tregut aksione/borxhi;
• X 5 - të ardhura/totali i aktiveve.

U konstatua se kur Z 3) ndërmarrja është më e mundshme në një zonë të begatë dhe është larg falimentimit.

Përpara vitit 1965, 97% e firmave jo të falimentuara kishin një vlerë treguese mbi nivelin e pragut. Modeli i Altman parashikoi mjaft mirë falimentimin e kompanive për 2 vjet dhe me saktësi 70% për 5 vjet. Le të theksojmë natyrën probabiliste (statistikore) të përfundimeve të bazuara në koeficientin Z për një ndërmarrje individuale, ky përfundim mund të jetë i pasaktë.

Z = 0,717X 1 + 0,847X 2 + 3,107X 3 + 0,42X 4 + 0,995X 5,

• X 4 - vlera kontabël e aksioneve/borxhit.

Vlera "pragu" e raportit Z për kompanitë "të falimentuara" është 1.23, për kompanitë "të begata" - 3.

U prit gjithashtu formula për kompanitë joprodhuese:

Z = 6,56X 1 + 3,26X 2 + 6,72X 3 + 1,05X 4,

• X 4 - vlera kontabël e aksioneve/borxhit.

Vlera “pragu” e raportit Z për kompanitë “të falimentuara” në sektorin joprodhues është 1.1, për kompanitë “të begata” - 2,6. Ju lutemi vini re se nuk ka asnjë tregues X 5 - të ardhura / aktive totale.

Në vitin 1972, Roman Lis mori Formula e Mbretërisë së Bashkuar:

Z = 0,063X 1 , + 0,057X 2 + 0,092X 3 + 0,001X 4,

• X 4 - kapitali i kapitalit/borxhit.

Vlera e “pragut” të pikës Z për kompanitë “të falimentuara” është 0.037.

Formula e vlefshme për Rusinë është e vështirë të përcaktohet. Me shumë mundësi, aktualisht është e pamundur, pasi procedurat e falimentimit shpesh përcaktohen nga faktorë joekonomikë. Por praktika e përdorimit të koeficientëve Altman Z në disa ndërmarrje ruse konfirmon mundësinë e përcaktimit të trendit të ndryshimit gjendjen financiare, d.m.th., kur gjendja financiare përkeqësohej, raporti Z përkeqësohej dhe anasjelltas.

Modeli Altman jep një vlerësim të probabilitetit të falimentimit në bazë të bilancit dhe pasqyrës së të ardhurave.

Bazuar në vlerën e pikës Z, gjendja e kompanisë mund të karakterizohet si e sigurt, e pasigurt (zona gri) dhe e rrezikshme. Ekzistojnë disa formula llogaritëse për modele të ndryshme(Z-pikat) Altman. Për çdo model, Altman ofron kufijtë e vet të zonave.

Këtu janë formulat e llogaritjes për tre modelet Altman më të përdorura:

• Modeli me pesë faktorë për shoqëritë aksionet e të cilave citohen në bursë
• Modeli me pesë faktorë për shoqëritë aksionet e të cilave jo të listuara në bursë
• Modeli me katër faktorë për kompanitë në tregjet në zhvillim.

Formulat bazohen në prezantimin e Altman "Modelet e vlerësimit të kredisë së korporatës". Dr. Edward I. Altman, Stern School of Business, Universiteti i Nju Jorkut

style="center">

Përveç modeleve të Altman-it, ka edhe të tjera.

Pamje e përgjithshme e modelit Altman

Z = N1*X1 + N2*X2 + N3*X3 + N4*X4 + N5*X5
Ku
Ni – faktori numerik
Xi – faktori i llogaritur sipas bilancit dhe të dhënave të fitimit dhe humbjes

Modelet ndryshojnë në faktorët Xi dhe kufijtë e zonave.

Faktorët Xi për të gjitha modelet llogariten duke përdorur të njëjtat formula me një përjashtim. Me rastin e llogaritjes së X4, për shoqëritë, aksionet e të cilave kuotohen në bursë, merret vlera e tregut, ndërsa për shoqëritë, aksionet e të cilave nuk kuotohen në bursë, merret shuma e kapitalit nga bilanci.

Modeli me pesë faktorë të Altman
për shoqëritë aksionet e të cilave janë të listuara në bursë

Z = 1,2*X1 + 1,4*X2 + 3,3*X3 + 0,6*X4 + 0,999*X5

Kufijtë e zonës:

Modeli me katër faktorë i Altman
për kompanitë në tregjet në zhvillim

Z'' = 6,56*X1 + 3,26*X2 + 6,72*X3 + 1,05*X4

Siç tha vetë Altman në intervistën e tij (shkurt 2016) The Altman Z-Score në Edward Altman's Own Words, ai e zhvilloi këtë model në mesin e viteve '90 bazuar në të dhënat prodhuese dhe jo-prodhuese (prodhues dhe jo-prodhues). Meksika, Brazili dhe Argjentina.

Kufijtë e zonës:

Formulat për llogaritjen e faktorëve Xi në modelin Altman

Formula e llogaritjes duke përdorur këto rreshta të bilancit të gjendjes ruse dhe llogarisë së fitimit dhe humbjes është theksuar me të verdhë

X1= [Kapitali punues] / Asetet
Ku
[Kapitali qarkullues] = [Kapitali qarkullues] asetet] - [Afatshkurtër detyrimet]
X1 = (1250 + 1240) / 1600

X2 = [Fitimi neto] / Asetet
X2 = 2400 / 1600

X3= [Fitimet para interesit dhe taksave] / Asetet
X3 = (2300 + 2330) / 1600

X4= [Vlera e tregut të aksioneve] / [Detyrimet], për të llogaritur Z
X4 = [Kapitali] / [Detyrimet], për të llogaritur Z’ dhe Z’
X4 = [Vlera e tregut të aksioneve] / (1400+1500), për Z
X4 = 1300 / (1400+1500) , për Z' dhe Z''

X5= Të ardhurat / Asetet
X5 = 2110 / 1600

Mund të supozohet se për Ndërmarrjet ruse më të përshtatshme Modeli me katër faktorë i Altman për kompanitë në tregjet në zhvillim.

Raporti Altman (indeksi i besueshmërisë). Kjo metodë u propozua në vitin 1968 nga ekonomisti i famshëm perëndimor Edward I. Altman. Indeksi i aftësisë kreditore u ndërtua duke përdorur aparatin e analizës diskriminuese shumëfishuese (MDA) dhe lejon, si përafrim të parë, ndarjen e subjekteve të biznesit në të falimentuar dhe jo të falimentuar të mundshëm.

Për të ndërtuar indeksin, Altman ekzaminoi 66 biznese, gjysma e të cilave dështuan midis 1946 dhe 1965 dhe gjysma e të cilave ishin të suksesshme, dhe ekzaminoi 22 raporte analitike që mund të ishin të dobishme në parashikimin e falimentimit të mundshëm. Nga këta tregues, ai zgjodhi pesë më të rëndësishmet dhe ndërtoi një ekuacion regresioni me shumë variacione. Kështu, indeksi Altman është një funksion i disa treguesve që karakterizojnë potencial ekonomik ndërmarrjes dhe rezultatet e punës së saj për periudhën e kaluar. NË pamje e përgjithshme Indeksi i aftësisë kreditore (Z-rezultati) ka formën:

Z = 1,3 X1 + 1,4 X2 + 3,3 X3 + 0,6 X4 +1,0X5 (1)

Ku X1 është kapitali qarkullues/shuma e aseteve;

X2 – fitimet e pashpërndara/shuma e aktiveve;

X3 – fitimi operativ/totali i aktiveve;

X4 – vlera e tregut të aksioneve/borxhit;

X5 – të ardhurat/shuma e aseteve.

Rezultatet e llogaritjeve të shumta duke përdorur modelin Altman kanë treguar se treguesi i përgjithshëm Z mund të marrë vlera brenda intervalit [-14, +22], ndërsa ndërmarrjet për të cilat Z>2.99 janë ndër më të qëndrueshme financiarisht, ndërmarrjet për të cilat Z.<1,81 являются безусловно-несостоятельными, а интервал составляет зону неопределенности.

Tabela 1

Shkalla e probabilitetit të falimentimit sipas E. Altman

Faktori Z ka një pengesë të përbashkët serioze - në thelb ai mund të përdoret vetëm në lidhje me kompanitë e mëdha që listojnë aksionet e tyre në bursa. Është për kompani të tilla që mund të merret një vlerësim objektiv i tregut të kapitalit të vet.

Praktika tregon saktësi të lartë të vlerësimeve dhe parashikimeve të falimentimit duke përdorur rezultatet z për kompanitë e mëdha dhe të mesme.

Në 1983, Altman zhvilloi një version të modifikuar të formulës së tij për kompanitë e palistuara:

Z = 0,717X1 + 0,847X2 + 3,107 X3 + 0,42 X4 + 0,995X5 (2)

(këtu X4 është vlera kontabël, jo vlera e tregut e aksioneve). Vlera "kufitare" këtu është 1.23.

Koeficienti Altman është një nga më të zakonshmet. Sidoqoftë, pas një studimi të kujdesshëm, është e qartë se ajo është e përbërë gabimisht: anëtari X1 shoqërohet me një krizë menaxheriale, X4 karakterizon fillimin e një krize financiare, ndërsa pjesa tjetër - një krizë ekonomike. Nga pikëpamja e një qasjeje sistematike, ky tregues nuk ka të drejtë të ekzistojë.

Në përgjithësi, sipas kësaj formule, ndërmarrjet me rentabilitet mbi një kufi të caktuar bëhen plotësisht "të pathyeshme". Në kushtet ruse, përfitimi i një ndërmarrje individuale është dukshëm i ekspozuar ndaj rrezikut të luhatjeve të jashtme. Me sa duket, kjo formulë në kushtet tona duhet të ketë parametra më të ulët për tregues të ndryshëm përfitimi.

Kritere të tjera të ngjashme janë të njohura. Kështu propozoi shkencëtari britanik Taffler në 1977. modeli parashikues me katër faktorë, e cila u zhvillua duke përdorur qasjen e mëposhtme:

Duke përdorur teknologjinë kompjuterike, në fazën e parë, llogariten 80 raporte bazuar në të dhënat e kompanive të falimentuara dhe tretëse. Më pas, duke përdorur një teknikë statistikore të njohur si analiza diskriminuese me shumë variacione, mund të ndërtohet një model aftësie paguese duke përcaktuar raportet e pjesshme që dallojnë më mirë dy grupet e kompanive dhe raportet e tyre. Kjo llogaritje selektive e raporteve është tipike për përcaktimin e disa prej dimensioneve kyçe të performancës së korporatës, të tilla si përfitimi, mjaftueshmëria e kapitalit qarkullues, rreziku financiar dhe likuiditeti. Duke i kombinuar këta tregues dhe duke i bashkuar në përputhje me rrethanat, modeli i aftësisë paguese prodhon një pamje të saktë të shëndetit financiar të korporatës. Një model tipik për analizimin e kompanive të tregtuara publikisht merr formën:

Z = 0,53X1 + 0,13X2 + 0,18 X3 + 0,16 X4 (3)

x1=fitimi para tatimit/detyrimet rrjedhëse;

x2=aktive rrjedhëse/gjithsej detyrimet;

x3=detyrimet korente/totali i aktiveve;

x4=të ardhura / shuma e aseteve.

Nëse vlera e rezultatit Z është më e madhe se 0.3, kjo tregon se kompania ka perspektiva të mira afatgjatë nëse është më pak se 0.2, atëherë falimentimi është më se i mundshëm.

Në Rusi, sistemi i kritereve për përcaktimin e strukturës së bilancit të ndërmarrjeve është i pakënaqshëm, u miratua me Dekret të Qeverisë së Federatës Ruse të datës 20 qershor 1994 N 498 "Për disa masa për zbatimin e legjislacionit për falimentimin (falimentimin) të ndërmarrjeve”, miratuar në zbatim të Dekretit të Presidentit të Federatës Ruse, datë 22 dhjetor 1993. Nr. 2264 “Për masat për zbatimin e akteve legjislative për falimentimin (falimentimin) e ndërmarrjeve”. Bazuar në normat e së drejtës civile, tiparet më të rëndësishme të një personi juridik janë prania e pasurisë së veçantë dhe përgjegjësia e saj e pavarur pasurore. Çdo ndërmarrje, duke qenë person juridik, është përgjegjëse për rezultatet e veprimtarisë ekonomike me gjithë pasurinë e saj.

Ligji Federal "Për Falimentimin (Falimentimin)" Nr. 6-FZ datë 8 janar 1998. vendos për të gjithë personat juridikë që merren me veprimtari sipërmarrëse arsye uniforme për shpalljen e tyre të falimentuar (falimentuar), si dhe një procedurë uniforme për likuidimin e këtyre personave juridikë. Kështu, legjislacioni nuk parashikon asnjë përjashtim në lidhje me përgjegjësinë për detyrimet e ndërmarrjeve në industri dhe fusha të ndryshme të veprimtarisë ekonomike, dhe është kjo qasje që u zbatua në rezolutën e sipërpërmendur të Qeverisë së Federatës Ruse.

Veçanërisht duhet theksuar se shpallja e një ndërmarrje në gjendje të falimentuar dhe të kesh një strukturë të pakënaqshme të bilancit nuk do të thotë shpallje e ndërmarrjes në gjendje të falimentuar (falimentuar), nuk ndryshon statusin juridik të ndërmarrjes dhe nuk sjell përgjegjësi civile. Kjo është vetëm një gjendje e paqëndrueshmërisë financiare të ndërmarrjes e regjistruar nga një organ i autorizuar nga pronari i pronës, dhe veprime të tilla nuk shkojnë përtej autoritetit të pronarit të ndërmarrjes për të monitoruar përdorimin efektiv të pronës së tij. Prandaj, vlerat normative të sistemit të kritereve përcaktohen në atë mënyrë që të sigurojnë kontroll në kohë mbi gjendjen financiare të ndërmarrjes dhe zbatimin e masave për parandalimin e falimentimit, duke stimuluar ndërmarrjet për të kapërcyer në mënyrë të pavarur krizën.

Për të vlerësuar aftësinë kreditore të një ndërmarrjeje, potencialin e saj ekonomik dhe cilësinë e rezultateve financiare, mund të përdoret indeksi i aftësisë kreditore Altman. Ai u formua në bazë të një analize të aktiviteteve të ndërmarrjeve industriale, gjysma e të cilave midis viteve 1946 dhe 1965. falimentoi dhe gjysma tjetër punoi me sukses. Kriteret kryesore private në këtë indeks janë treguesit relativë të mëposhtëm.

Raporti i fitimeve para interesit dhe taksave (EBIT) ndaj vlerës së aseteve (AK):

Vlera e K1 tregon se sa rubla fitimi para taksimit dhe shpenzimet financiare që lidhen me pagimin e interesit për burimet e kredisë për rubla të aktiveve. Rritja e këtij treguesi në dinamikë është një faktor pozitiv dhe tregon një rritje të nivelit të aktivitetit ekonomik dhe financiar të ndërmarrjes.

Raporti i të ardhurave nga shitjet (B) ndaj aktiveve (AK):

Vlera e K2 tregon se sa rubla të ardhura për rubla të vlerës së aseteve, shpejtësia me të cilën fondet e investuara në aktive konvertohen përsëri në para. Rritja e këtij treguesi në dinamikë është një faktor pozitiv dhe tregon një rritje të nivelit të aktivitetit të biznesit të organizatës.

Raporti i vlerës së tregut të kapitalit të vet (RSCC) ndaj kapitalit të tërhequr me vlerë kontabël (BV):

Vlera e KZ tregon se sa rubla të kapitalit të vet përbëjnë një rubla të fondeve të marra hua të mbledhura për financimin e aktiviteteve. Rritja e këtij treguesi në dinamikë është një faktor pozitiv, që tregon një përmirësim të strukturës financiare të organizatës dhe një ulje të varësisë nga investitorët e jashtëm.

Raporti i fitimeve të pashpërndara (RNPR) ndaj vlerës së aktivit (AC):

Vlera e treguesit K4 karakterizon nivelin e përfitimit ekonomik të aktiveve, tregon se sa rubla të fitimit neto bien në një rubla të aktiveve. Rritja e këtij treguesi në dinamikë është një faktor pozitiv, që tregon një rritje të nivelit të menaxhimit të aktiviteteve financiare dhe ekonomike të organizatës, si dhe mundësitë e mundshme për zgjerimin e prodhimit.

Raporti i kapitalit qarkullues neto (kapitali qarkullues) ndaj vlerës së aktivit (AC):

Vlera e K5 tregon se sa rubla të kapitalit të vet qarkullues përbëjnë një rubla aktivesh. Rritja e këtij treguesi në dinamikë është një faktor pozitiv, që tregon një rritje të nivelit të mbulimit të mjeteve me fondet e veta të nevojshme për financimin e aktiviteteve korrente.

Bazuar në këto kritere të veçanta, formohet një indeks i aftësisë kreditore, i cili ka formën:

ku /?1, R2, R3, RA, R5 - koeficientët e peshimit që karakterizojnë rëndësinë e secilit kriter të veçantë. Vlerat e tyre janë përkatësisht të barabarta me 3.3; 1.0; 0,6; 1.4; 1.2.

Duke marrë parasysh këto vlera, modeli me pesë faktorë duket si:

Altman identifikoi një interval numerik, të cilin ai e quajti "zona e pasigurisë". Nëse vlera e llogaritur Zkështë më pak se 1.81, atëherë shoqëria mund të klasifikohet si e falimentuar e mundshme nëse vlera Zk më shumë se 2.99, kompania nuk është e falimentuar, aftësia e saj kreditore është e lartë.

Duke përdorur këtë model, është mjaft e thjeshtë të vlerësohet niveli i falimentimit të një ndërmarrje. Përdorimi i indeksit të aftësisë kreditore Altman për kompanitë ruse është i mundur me rezerva shumë të mëdha, pasi modeli është ndërtuar në bazë të specifikave të organizimit të një biznesi në një vend tjetër; u morën parasysh tendencat e ndryshimit për periudhën 1946-1965 dhe gjatë viteve të fundit situata ekonomike ka ndryshuar cilësisht. Ky model mund të përdoret për të vlerësuar aftësinë kreditore të kompanive të mëdha, aksionet e të cilave janë të listuara në bursa, gjë që do të lejojë një vlerësim objektiv të vlerës së tregut të kapitalit të vet.

Le të shqyrtojmë këtë model për të vlerësuar aftësinë kreditore të ndërmarrjes së analizuar. Të dhënat fillestare dhe rezultatet e llogaritjes janë paraqitur në tabelë. 15.8.

Tabela 15.8

Dinamika e treguesve që karakterizojnë nivelin e besueshmërisë së një organizate (indeksi i aftësisë kreditore Altman)

Të dyja vlerat e treguesit integral të besueshmërisë Zk dukshëm më e madhe se vlera kritike prej 2.99, gjë që tregon se niveli i aftësisë kreditore të ndërmarrjes është mjaft i lartë, prandaj gjasat për një rrezik kredie për investitorin janë minimale. Vlera e treguesit integral të aftësisë kreditore të ndërmarrjes Zk në periudhën bazë u rrit me 1.14%. Rritja e nivelit të aftësisë kreditore shoqërohet me një rritje të kthimit të aktiveve për fitimin para taksave dhe kostove financiare me 20.84%, kthimin e aktiveve për fitim neto - me 16.87%, dhe një rritje të vlerës së tregut të ndërmarrjes për një. rubla e fondeve të huazuara. Niveli i aftësisë kreditore u ndikua negativisht nga ulja e nivelit të përdorimit të aktiveve në aktivitetet kryesore me 15.51%, pjesa e kapitalit qarkullues në aktivet e ndërmarrjes - me 101.94%, prandaj, gjatë vlerësimit të një biznesi, vëmendje e veçantë. duhet t'i kushtohet faktorëve që ndikojnë në uljen e këtyre kritereve private të kreditimit të ndërmarrjeve.

Kjo metodë u propozua në vitin 1968 nga ekonomisti i famshëm perëndimor Edward I. Altman. Indeksi i aftësisë kreditore u ndërtua duke përdorur aparatin e analizës diskriminuese shumëfishuese (MDA) dhe lejon, si përafrim të parë, ndarjen e subjekteve të biznesit në të falimentuar dhe jo të falimentuar të mundshëm.

Në ndërtimin e indeksit, Altman ekzaminoi 66 biznese, gjysma e të cilave dështuan midis 1946 dhe 1965 dhe gjysma e të cilave ishin të suksesshme, dhe ekzaminoi 22 raporte analitike që mund të ishin të dobishme në parashikimin e falimentimit të mundshëm. Nga këta tregues, ai zgjodhi pesë më të rëndësishmet dhe ndërtoi një ekuacion regresioni me shumë variacione. Kështu, indeksi Altman është një funksion i treguesve të caktuar që karakterizojnë potencialin ekonomik të një ndërmarrje dhe rezultatet e punës së saj gjatë periudhës së kaluar. Në përgjithësi, indeksi i aftësisë kreditore (Z-rezultati) ka formën:

X1 - kapitali qarkullues/totali i aktiveve;
X2 - fitimet e pashpërndara/shuma e aseteve;
X3 - fitimi operativ/totali i aktiveve;
X4 - vlera e tregut të aksioneve/borxhit;
X5 - të ardhurat/shuma e aseteve.

Rezultatet e llogaritjeve të shumta duke përdorur modelin Altman kanë treguar se treguesi i përgjithshëm Z mund të marrë vlera brenda intervalit [-14, +22], ndërsa ndërmarrjet për të cilat Z>2.99 janë ndër më të qëndrueshme financiarisht, ndërmarrjet për të cilat Z.<1,81 являются безусловно-несостоятельными, а интервал составляет зону неопределенности.

Faktori Z ka një pengesë të përbashkët serioze - në thelb ai mund të përdoret vetëm në lidhje me kompanitë e mëdha që listojnë aksionet e tyre në bursa. Është për kompani të tilla që është e mundur të merret një vlerësim objektiv i tregut të kapitalit të vet.

Në 1983, Altman zhvilloi një version të modifikuar të formulës së tij për kompanitë e palistuara:

(këtu X4 është vlera kontabël, jo vlera e tregut e aksioneve.)

Koeficienti Altman është një nga më të zakonshmet. Sidoqoftë, një studim i kujdesshëm i tij tregon se ai është kompozuar gabimisht: anëtari X1 shoqërohet me një krizë menaxheriale, X4 karakterizon fillimin e një krize financiare, ndërsa pjesa tjetër - një krizë ekonomike. Nga pikëpamja e një qasjeje sistematike, ky tregues nuk ka të drejtë të ekzistojë.

Në përgjithësi, sipas kësaj formule, ndërmarrjet me rentabilitet mbi një kufi të caktuar bëhen plotësisht "të pathyeshme". Në kushtet ruse, përfitimi i një ndërmarrje individuale është dukshëm i ekspozuar ndaj rrezikut të luhatjeve të jashtme. Me sa duket, kjo formulë në kushtet tona duhet të ketë parametra më të ulët për tregues të ndryshëm përfitimi.