Valoarea indicelui altman indică. Calculul indicelui de bonitate (scorul z al lui Altman). Modelul Altman și ratingul de credit

Cum se face o evaluare a bonității pe baza raportare financiară companii? William Beaver a comparat rapoartele financiare ale a 79 de firme în faliment cu cele ale a 79 de firme supraviețuitoare. Firmele eșuate au avut mai multe datorii, profitabilitate mai mică, mai puține numerar libere și mai multe conturi de încasat.

Ca urmare, au avut un raport de curent mai mic și unul semnificativ mai scăzut lichiditate absolută. În mod surprinzător, aceste firme aveau mai puține stocuri.

Această abordare a fost dezvoltată în lucrările lui Edward Altman. Au fost analizate declarațiile multor companii, dintre care unele au dat faliment. Altman căuta o anumită formulă, în funcție de indicatorii de raportare a întreprinderilor, prin care se poate face distincția între întreprinderile falimentare și cele nefalimentare. Metode statistice bazate pe informații bursa SUA au fost definite în 1968. Factorul Z (scorul Z), calculat prin formula:

Z= 1,2X 1 + 1,4X 2 + 3,3X 3 + 0,6X 4 + 1X 5,

• X 1 - capital de lucru propriu / active totale;
• X 2 - rezultat reportat/valoarea activelor;
• X 3 - venit din exploatare (profit înainte de dobânzi și impozite) / total active;
• X4- pretul din magazin acțiuni/datorii;
• X 5 - venituri/total active.

S-a constatat că cu Z 3) întreprinderea se află cel mai probabil într-o zonă prosperă și este departe de faliment.

Înainte de 1965, 97% dintre firmele nefalimentare erau peste prag. Modelul lui Altman a prezis destul de bine falimentul companiilor timp de 2 ani și cu o precizie de 70% - timp de 5 ani. Subliniem natura probabilistică (statistică) a concluziilor privind coeficientul Z, pentru o întreprindere individuală, această concluzie poate fi incorectă.

Z = 0,717X 1 + 0,847X 2 + 3,107X 3 + 0,42X 4 + 0,995X 5,

• X 4 - valoarea contabilă a acțiunilor/datorii.

Valoarea „prag” a coeficientului Z pentru firmele „falimentare” este 1,23, pentru „prosperă” - 3.

A fost de asemenea primit formula pentru firmele neproductoare:

Z = 6,56X 1 + 3,26X 2 + 6,72X 3 + 1,05X 4,

• X 4 - valoarea contabilă a acțiunilor/datorii.

Valoarea „prag” a coeficientului Z pentru firmele „falimentare” din sectorul neprelucrător este 1,1, pentru „prosper” - 2,6. Rețineți că nu există un indicator X 5 - venit/valoarea activelor.

În 1972, Roman Lis a primit Formula britanică:

Z = 0,063X 1 , + 0,057X 2 + 0,092X 3 + 0,001X 4,

• X 4 - capital propriu / capital împrumutat.

Valoarea „prag” a coeficientului Z pentru companiile „falimentare” este 0,037.

Formula care funcționează pentru Rusia este greu de determinat. Cel mai probabil, în prezent este imposibil, deoarece procedurile de faliment sunt adesea determinate de factori non-economici. Dar practica utilizării coeficienților Altman Z la unele întreprinderi rusești confirmă posibilitatea de a determina tendința de schimbare starea financiara, adică odată cu deteriorarea situației financiare, coeficientul Z s-a înrăutățit și invers.

Modelul Altman ofera o estimare a probabilitatii de faliment in functie de bilant si contul de profit si pierdere.

Pe baza valorii scorului Z, este posibil să se caracterizeze starea companiei ca fiind sigură, nesigură (zonă gri) și periculoasă. Există mai multe formule de calcul pentru diferite modele(Z-scores) Altman. Pentru fiecare model, Altman oferă propriile limite de zonă.

Iată formulele de calcul pentru cele trei modele Altman cele mai frecvent utilizate:

• Model cu cinci factori pentru companiile ale căror acțiuni sunt citate la schimb
• Model cu cinci factori pentru companiile ale căror acțiuni nu e in lista la schimb
• Model cu patru factori pentru companii pe piețele emergente.

Formulele se bazează pe prezentarea lui Altman „Modele de punctaj de credit corporativ”. Dr. Edward I. Altman, Stern School of Business, Universitatea din New York

style="center">

Pe lângă modelele Altman, mai sunt și altele.

Vedere generală a modelului Altman

Z = N1*X1 + N2*X2 + N3*X3 + N4*X4 + N5*X5
Unde
Ni este un factor numeric
Xi este un factor calculat în funcție de bilanț și contul de profit și pierdere

Modelele diferă în multiplicatori la factorii Xi și limitele zonei.

Factorii Xi pentru toate modelele sunt calculați folosind aceleași formule, cu o singură excepție. La calculul X4 pentru companiile ale căror acțiuni sunt listate la bursă se ia valoarea de piață, iar pentru companiile ale căror acțiuni nu sunt listate la bursă se ia valoarea capitalului propriu din bilanţ.

Model Altman cu cinci factori
pentru companiile ale căror acțiuni sunt listate la bursă

Z = 1,2*X1 + 1,4*X2 + 3,3*X3 + 0,6*X4 + 0,999*X5

Limitele zonei:

Model Altman cu patru factori
pentru companiile din piețele emergente

Z'' = 6,56*X1 + 3,26*X2 + 6,72*X3 + 1,05*X4

După cum a spus însuși Altman în interviul său (februarie 2016) Altman Z-Score în Edward Altman's Own Words, el a dezvoltat acest model la mijlocul anilor '90 pe baza companiilor de producție (producători și non-producători) din Mexic, Brazilia și Argentina. .

Limitele zonei:

Formule pentru calcularea factorilor Xi în modelul Altman

Formula de calcul folosind datele liniilor din bilanţul rusesc şi din contul de profit şi pierdere este evidenţiată cu galben

X1= [Capital de rulment] / Active
Unde
[Capital de lucru] = [Capital de lucru] active] - [Pe termen scurt obligatii]
X1 = (1250 + 1240) / 1600

X2= [Profit net] / Active
X2 = 2400 / 1600

X3= [Câștiguri înainte de impozite și dobânzi] / Active
X3 = (2300 + 2330) / 1600

X4= [Valoarea de piață a acțiunilor] / [Datorii], pentru a calcula Z
X4 = [echitate] / [Obligații], pentru a calcula Z’ și Z’’
X4 = [Valoarea de piață a acțiunilor] / (1400+1500), pentru Z
X4 = 1300 / (1400+1500) , pentru Z’ și Z’’

X5= Venituri / Active
X5 = 2110 / 1600

Se poate presupune că pentru întreprinderile rusești este mai potrivit model Altman cu patru factori pentru companiile din piețele emergente.

Coeficientul Altman (indicele de bonitate). Această metodă a fost propusă în 1968 de un cunoscut economist occidental, Altman (Edward I. Altman). Indicele de bonitate este construit folosind aparatul de analiză discriminantă multiplicativă (Multiple-discriminant analysis - MDA) și permite, ca primă aproximare, împărțirea entităților de afaceri în potențiali falimentați și nefalimentați.

În construirea indicelui, Altman a examinat 66 de afaceri, dintre care jumătate au dat faliment între 1946 și 1965 și jumătate au avut succes și a examinat 22 de coeficienți analitici care ar putea fi utili în prezicerea posibilului faliment. Dintre acești indicatori, el a selectat cei cinci cei mai semnificativi și a construit o ecuație de regresie multifactorială. Astfel, indicele Altman este o funcție a unor indicatori care caracterizează potențialul economic al întreprinderii și rezultatele activității acesteia în perioada trecută. LA vedere generala indicele de bonitate (scor Z) arată astfel:

Z \u003d 1,3 X1 + 1,4 X2 + 3,3 X3 + 0,6 X4 + 1,0X5 (1)

Unde Х1 – capital de lucru/valoarea activelor;

Х2 – rezultatul reportat/valoarea activelor;

X3 - profit din exploatare / active totale;

Х4 – valoarea de piata a actiunilor/datorii;

Х5 – venit/valoarea activelor.

Rezultatele numeroaselor calcule conform modelului Altman au arătat că indicatorul de generalizare Z poate lua valori în intervalul [-14, +22], în timp ce întreprinderile pentru care Z> 2.99 sunt stabile financiar, întreprinderile pentru care Z.<1,81 являются безусловно-несостоятельными, а интервал составляет зону неопределенности.

tabelul 1

Gradul de probabilitate de faliment conform lui E. Altman

Factorul Z are un dezavantaj serios comun - de fapt, poate fi folosit doar în legătură cu campanii mari care își listează acțiunile pe burse. Pentru astfel de companii puteți obține o evaluare obiectivă a pieței a capitalului propriu.

Practica arată o acuratețe ridicată a estimărilor și previziunilor privind falimentul folosind un scor z pentru companiile mari și mijlocii.

În 1983, Altman a primit o versiune modificată a formulei sale pentru companiile ale căror acțiuni nu erau listate la bursă:

Z = 0,717X1 + 0,847X2 + 3,107X3 + 0,42X4 + 0,995X5 (2)

(aici X4 este valoarea contabilă, nu valoarea de piață a acțiunilor). Valoarea „limită” aici este 1,23.

Coeficientul Altman este unul dintre cele mai comune. Cu toate acestea, un studiu atent al acestuia arată că a fost compilat incorect: termenul X1 este asociat cu o criză de management, X4 caracterizează declanșarea unei crize financiare, în timp ce restul sunt economice. Din punctul de vedere al unei abordări sistematice, acest indicator nu are dreptul să existe.

În general, conform acestei formule, întreprinderile cu profitabilitate peste o anumită limită devin complet „nescufundabile”. În condițiile rusești, profitabilitatea unei întreprinderi individuale este în mare măsură expusă pericolului fluctuațiilor externe. Aparent, această formulă în condițiile noastre ar trebui să aibă parametri mai puțin înalți cu indicatori de profitabilitate diferiți.

Alte criterii similare sunt cunoscute. Așa că omul de știință britanic Taffler (Taffler) a propus în 1977 model predictiv cu patru factori, care a fost dezvoltat folosind următoarea abordare:

La utilizarea tehnologiei informatice, în prima etapă, se calculează 80 de relații în funcție de datele companiilor falimentare și solvabile. Apoi, folosind o tehnică statistică cunoscută sub denumirea de analiză discriminantă multivariată, se poate construi un model de solvabilitate prin identificarea unor rapoarte parțiale care disting cel mai bine cele două grupuri de companii și rapoartele acestora. Acest calcul selectiv al raportului este tipic pentru determinarea unora dintre dimensiunile cheie ale performanței unei corporații, cum ar fi profitabilitatea, potrivirea capitalului de lucru, riscul financiar și lichiditatea. Prin combinarea acestor măsuri și reunirea acestora în mod corespunzător, modelul de solvabilitate produce o imagine exactă a sănătății financiare a unei corporații. Un model tipic pentru analiza companiilor listate ia forma:

Z = 0,53X1 + 0,13X2 + 0,18X3 + 0,16X4 (3)

х1=câștig înainte de impozite/datorii curente;

х2=activ curent/datorii totale;

х3=datorii curente/total active;

х4=venituri/valoarea activelor.

Dacă valoarea Z-score-ului este mai mare de 0,3, aceasta indică faptul că compania are perspective bune pe termen lung, dacă este mai mică de 0,2, atunci falimentul este mai mult decât probabil.

În Rusia, sistemul de criterii pentru determinarea structurii bilanțului întreprinderilor ca fiind nesatisfăcător a fost aprobat prin Decretul Guvernului Federației Ruse din 20 iunie 1994 N „498” Cu privire la unele măsuri de implementare a legislației privind insolvența ( faliment) al întreprinderilor, adoptat în conformitate cu Decretul președintelui Federației Ruse din 22 decembrie 1993. Nr. 2264 „Cu privire la măsurile de implementare a actelor legislative privind insolvența (falimentul) întreprinderilor”. Pe baza normelor de drept civil, cele mai importante caracteristici ale unei persoane juridice sunt prezența proprietății separate și răspunderea proprie proprietății independente. Orice întreprindere, fiind persoană juridică, este responsabilă de rezultatele activității economice cu toată proprietatea sa.

Legea federală „Cu privire la insolvență (faliment)” N 6-FZ din 8 ianuarie 1998. stabilește pentru toate persoanele juridice care desfășoară activitate de întreprinzător, temeiuri uniforme pentru declararea acestora în stare de insolvență (faliment), precum și o procedură uniformă de lichidare a acestor persoane juridice. Astfel, legislația nu prevede nicio excepție cu privire la răspunderea pentru obligațiile întreprinderilor din diverse industrii și domenii de activitate economică, iar această abordare a fost implementată în Decretul Guvernului Federației Ruse menționat mai sus.

De remarcat mai ales că recunoașterea unei întreprinderi ca fiind insolvabilă și având o structură de bilanţ nesatisfăcătoare nu înseamnă că întreprinderea este recunoscută ca fiind insolvabilă (falimentar), nu modifică statutul juridic al întreprinderii și nu duce la răspundere civilă. . Aceasta este doar o stare de instabilitate financiară a întreprinderii înregistrată de organismul autorizat de proprietarul proprietății, iar astfel de acțiuni nu depășesc puterile proprietarului întreprinderii de a exercita controlul asupra utilizării efective a proprietății sale. Prin urmare, valorile normative ale sistemului de criterii sunt stabilite astfel încât să asigure controlul în timp util asupra stării financiare a întreprinderii și implementarea măsurilor de prevenire a insolvenței, stimulând întreprinderile să depășească în mod independent criza.

Pentru a evalua bonitatea unei întreprinderi, potențialul ei economic și calitatea rezultatelor financiare, se poate folosi indicele de bonitate Altman. Se formează pe baza unei analize a activităților întreprinderilor industriale, dintre care jumătate între 1946 și 1965. a dat faliment, în timp ce cealaltă jumătate a lucrat cu succes. Principalele criterii parțiale din acest indice sunt următorii indicatori relativi.

Raportul dintre câștiguri înainte de dobânzi și impozite (EBIT) la valoarea activelor (AK):

Valoarea lui K1 arată câte ruble de profit înainte de impozitare și cheltuieli financiare asociate cu plata dobânzii la resursele de credit reprezintă o rublă de active. Creșterea acestui indicator în dinamică este un factor pozitiv, indicând o creștere a nivelului activităților economice și financiare ale întreprinderii.

Raportul dintre veniturile din vânzări (B) și valoarea activelor (AK):

Valoarea lui K2 arată câte ruble de venituri reprezintă o rublă din valoarea activelor, viteza cu care fondurile investite în active sunt din nou convertite în numerar. Creșterea acestui indicator în dinamică este un factor pozitiv, indicând o creștere a nivelului de activitate comercială a organizației.

Raportul dintre valoarea de piață a capitalului propriu (RSCK) și capitalul atras la valoarea contabilă (AR):

Valoarea KZ arată câte ruble de capital reprezintă o rublă de fonduri împrumutate atrase pentru activități de finanțare. Creșterea acestui indicator în dinamică este un factor pozitiv, indicând o îmbunătățire a structurii financiare a organizației, o scădere a dependenței de investitorii externi.

Raportul dintre profiturile reportate (NPR) și valoarea activelor (AK):

Valoarea indicatorului K4 caracterizează nivelul de rentabilitate economică a activelor, arată câte ruble din profitul net cad pe o rublă de active. Creșterea acestui indicator în dinamică este un factor pozitiv, indicând o creștere a nivelului de management al activităților financiare și economice ale organizației, precum și potențiale oportunități de extindere a producției.

Raportul dintre capitalul de lucru net (fondul de lucru) și valoarea activelor (AK):

Valoarea lui K5 arată câte ruble de capital de lucru reprezintă o rublă de active. Creșterea în dinamică a acestui indicator este un factor pozitiv, indicând o creștere a nivelului de acoperire a activelor cu fonduri proprii necesare finanțării activităților curente.

Pe baza acestor criterii parțiale, s-a format un indice de bonitate, care arată astfel:

unde /?1, R2, R3, RA, R5 - coeficienți de greutate care caracterizează semnificația fiecărui criteriu particular. Valorile acestora sunt, respectiv, egale cu 3,3; 1,0; 0,6; 1,4; 1.2.

Având în vedere aceste valori, modelul cu cinci factori are forma:

Altman a evidențiat un interval numeric, pe care l-a numit „zona de incertitudine”. Dacă valoarea calculată Z k mai mic de 1,81, atunci compania poate fi clasificată ca potențial faliment dacă valoarea Z k peste 2,99, compania nu este falimentară, solvabilitatea sa este mare.

Folosind acest model, este destul de simplu de estimat nivelul de faliment al unei întreprinderi. Utilizarea indicelui de bonitate Altman pentru companiile rusești este posibilă cu rezerve foarte mari, deoarece modelul este construit pe baza specificului organizării unei afaceri în altă țară; au fost luate în considerare tendinţele de schimbare pentru perioada 1946-1965, iar în ultimii ani situaţia economică s-a schimbat calitativ. Acest model poate fi utilizat pentru evaluarea bonității companiilor mari ale căror acțiuni sunt listate la burse, ceea ce va permite o evaluare obiectivă a valorii de piață a capitalului propriu.

Luați în considerare acest model pentru a evalua bonitatea întreprinderii analizate. Datele inițiale și rezultatele calculelor sunt prezentate în tabel. 15.8.

Tabelul 15.8

Dinamica indicatorilor care caracterizează nivelul de bonitate al unei organizații (indicele de bonitate Altman)

Ambele valori ale indicatorului integral de bonitate Z k semnificativ mai mult decât valoarea critică de 2,99, ceea ce indică faptul că nivelul de bonitate al întreprinderii este destul de ridicat, prin urmare, probabilitatea unui risc de credit pentru un investitor este minimă. Valoarea indicatorului integral al bonității întreprinderii Z kîn perioada de bază a crescut cu 1,14%. Creșterea nivelului de bonitate este asociată cu o creștere a randamentului activelor din punct de vedere al profitului înainte de impozite și costurilor financiare cu 20,84%, al randamentului activelor din punct de vedere al profitului net - cu 16,87%, o creștere a valorii de piață. a întreprinderii atribuită unei ruble de fonduri împrumutate. Nivelul bonității a fost afectat negativ de o scădere a nivelului de utilizare a activelor în principalele activități cu 15,51%, ponderea capitalului de lucru în activele întreprinderii - cu 101,94%, prin urmare, la evaluarea unei afaceri, special ar trebui să se acorde atenție factorilor care afectează scăderea acestor criterii specifice de bonitate a întreprinderilor.

Această metodă a fost propusă în 1968 de un cunoscut economist occidental, Altman (Edward I. Altman). Indicele de bonitate este construit folosind aparatul de analiză discriminantă multiplicativă (Multiple-discriminant analysis - MDA) și permite, ca primă aproximare, împărțirea entităților de afaceri în potențiali falimentați și nefalimentați.

În construirea indicelui, Altman a examinat 66 de afaceri, dintre care jumătate au dat faliment între 1946 și 1965 și jumătate au avut succes și a examinat 22 de coeficienți analitici care ar putea fi utili în prezicerea posibilului faliment. Dintre acești indicatori, el a selectat cei cinci cei mai semnificativi și a construit o ecuație de regresie multifactorială. Astfel, indicele Altman este o funcție a unor indicatori care caracterizează potențialul economic al întreprinderii și rezultatele activității acesteia în perioada trecută. În termeni generali, indicele de bonitate (scor Z) arată astfel:

Х1 - capital de lucru/valoarea activelor;
X2 - rezultatul reportat/valoarea activelor;
X3 - profitul din exploatare/valoarea activelor;
X4 - valoarea de piata a actiunilor/datorii;
Х5 - venitul/valoarea activelor.

Rezultatele numeroaselor calcule conform modelului Altman au arătat că indicatorul de generalizare Z poate lua valori în intervalul [-14, +22], în timp ce întreprinderile pentru care Z> 2.99 sunt stabile financiar, întreprinderile pentru care Z.<1,81 являются безусловно-несостоятельными, а интервал составляет зону неопределенности.

Factorul Z are un dezavantaj serios comun - de fapt, poate fi folosit doar în legătură cu campanii mari care își listează acțiunile pe burse. Pentru astfel de companii puteți obține o evaluare obiectivă a pieței a capitalului propriu.

În 1983, Altman a primit o versiune modificată a formulei sale pentru companiile ale căror acțiuni nu erau listate la bursă:

(aici X4 este valoarea contabilă, nu valoarea de piață a acțiunilor.)

Coeficientul Altman este unul dintre cele mai comune. Cu toate acestea, un studiu atent al acestuia arată că a fost compilat incorect: termenul X1 este asociat cu o criză de management, X4 caracterizează debutul unei crize financiare, în timp ce restul - una economică. Din punctul de vedere al unei abordări sistematice, acest indicator nu are dreptul să existe.

În general, conform acestei formule, întreprinderile cu profitabilitate peste o anumită limită devin complet „nescufundabile”. În condițiile rusești, profitabilitatea unei întreprinderi individuale este în mare măsură expusă pericolului fluctuațiilor externe. Aparent, această formulă în condițiile noastre ar trebui să aibă parametri mai puțin înalți cu indicatori de profitabilitate diferiți.