Acasă › Ipotecare › II. instrumente, metode și tehnici de management financiar. Abordări și metode de evaluare, tipuri și standarde de valoare Ce nu este un standard de valoare

II. instrumente, metode și tehnici de management financiar. Abordări și metode de evaluare, tipuri și standarde de valoare Ce nu este un standard de valoare

Standardele de valoare general acceptate în evaluarea întreprinderii reprezintă un set de cerințe pentru evaluare. Există patru standarde principale pentru evaluarea întreprinderilor:

1) justificat valoarea de piata;

2) cost rezonabil;

3) valoarea investiției;

4) valoare internă (fundamentală).

Toate aceste standarde presupun că evaluarea se face pe baza așa-numitelor tranzacții gratuite, nu forțate (inclusiv intervenții administrative), pentru achiziționarea unei întreprinderi sau a acțiunilor acesteia.

Principalele diferențe dintre aceste standarde sunt următoarele.

Standard valoare de piață rezonabilă presupune că evaluarea întreprinderii ( proiect de investitii) este produsă pe baza informațiilor (despre proprietate, despre condițiile actuale și previzionate de pe piața de vânzare și resurse achiziționate, oportunități de afaceri etc.), care sunt disponibile în mod egal oricărui potențial cumpărător și vânzător al întreprinderii, oricărui investitor. Oportunitățile de afaceri ale oricărui potențial investitor, în special pentru finanțarea proiectelor și vânzări, sunt, de asemenea, considerate egale și nelimitate.

Standard cost rezonabil implică evaluarea unei întreprinderi pe baza informațiilor specificate care sunt la fel de accesibile anumitor cumpărători și vânzători ai întreprinderii. Se presupune că oportunitățile lor de afaceri sunt, de asemenea, aceleași.

Standard valoarea investitiei implică evaluarea unei întreprinderi (proiect de investiții) numai pe baza cunoștințelor și capacităților de afaceri ale unui anumit investitor (prin urmare, conform acestui standard, evaluarea aceluiași proiect va fi diferită pentru diferiți potențiali investitori).

Standard valoare internă (fundamentală). presupune o evaluare a întreprinderii (proiectului) de către un terț evaluator independent pe baza propriei cunoștințe și înțelegere a oportunităților de afaceri ale investitorului (ceea ce nu exclude furnizarea evaluatorului, la cererea acestuia, a informațiilor necesare evaluării, pe care le va ajusta).

În Fig. 1.2 sistem de coordonate (suficiența informațiilor aici este înțeleasă ca suficientă pentru aplicarea unei anumite metode de evaluare a întreprinderii).

Pe lângă cele general acceptate standarde internaționaleÎn unele țări sunt elaborate și aprobate standarde naționale de evaluare a întreprinderilor, care joacă rolul de documente metodologice normative. Ele sunt, de asemenea, cadre și nu dictează metoda de evaluare pentru fiecare caz specific. Cu toate acestea, aceste standarde naționale au scopul de a simplifica metodele de calcul pentru diferite metode de evaluare a întreprinderilor și terminologia utilizată.

Standardele de valoare general acceptate în evaluarea afacerilor sunt un set de cerințe de evaluare.
Există patru standarde principale pentru evaluarea afacerilor;
valoare de piață rezonabilă;
cost rezonabil;
costul investiției;
valoare internă (fundamentală).
Toate aceste standarde presupun că evaluarea se face pe baza așa-ziselor tranzacții gratuite, nu forțate (inclusiv prin anumite intervenții administrative), pentru achiziționarea unei afaceri sau a acțiunilor acesteia.
În special, cumpărătorului nu i se poate cere să ramburseze investițiile în proiecte de investiții ale întreprinderii care au fost demarate anterior în interesul obținerii ulterioare de fluxuri pozitive semnificative. În condițiile unei tranzacții gratuite, cumpărătorul unei întreprinderi (un bloc de acțiuni ale acesteia) este gata să plătească pentru aceasta (blocul de acțiuni corespunzător) suma maximă exact cât poate primi el însuși din profituri pe întreaga perioadă. de funcționare a afacerii achiziționate ( fluxurilor de numerar) întreprindere dobândită.
Principalele diferențe dintre aceste standarde sunt următoarele.
Standardul valorii rezonabile de piata presupune ca evaluarea unei afaceri (proiect de investitii) se face pe baza unor informatii (despre proprietate, conditiile actuale si prognozate de pe piata de desfacere si resursele achizitionate etc.), care sunt in egala masura disponibile pentru orice. potențial cumpărător și vânzător al afacerii, oricărui investitor. Oportunitățile de afaceri ale oricărui potențial investitor (în special, finanțare de proiecte, vânzări) sunt, de asemenea, considerate egale și nelimitate.
Standardul de valoare rezonabilă implică evaluarea unei afaceri pe baza unor informații specificate care sunt la fel de accesibile anumitor cumpărători și vânzători ai afacerii. Se presupune că oportunitățile lor de afaceri sunt, de asemenea, aceleași.
Standardul valorii investiției presupune evaluarea unei afaceri (proiect de investiții) numai pe baza cunoștințelor și a capacităților de afaceri ale unui anumit investitor (prin urmare, conform acestui standard, evaluarea aceluiași proiect va fi diferită pentru diferiți potențiali investitori).
Standardul valorii interne (fundamentale) presupune evaluarea unei afaceri (proiect) de către un evaluator independent terț pe baza propriilor cunoștințe și idei despre capacitățile de afaceri ale investitorului (ceea ce nu exclude furnizarea evaluatorului, la cererea acestuia). , cu informațiile necesare evaluării, pe care le va ajusta).
În general se crede că cel mai mult evaluare obiectivă afacerea (proiectul) ca atare (indiferent de cine va conduce afacerea - implementează proiectul) îndeplinește standardul de valoare rezonabilă de piață. În același timp, standardul costului investiției este considerat cel mai practic, ceea ce ține cont de faptul că în practică este dificil să se separe evaluarea proiectului ca atare de capacitățile acestuia. în cel mai bun mod posibil să evalueze și să realizeze că un anumit investitor are.
Impactul standardelor de evaluare a afacerilor este cel mai mare atunci când se prognozează fluxurile de numerar (profituri și pierderi) pentru un proiect. În ceea ce privește determinarea ratei de actualizare, impactul acestor standarde este legat de măsura în care comercial și informatii financiare despre nivelul și variabilitatea veniturilor din investiții în industria luată în considerare.
În cazul în care evaluarea utilizează numai informații disponibile public de această natură, este mai probabil ca evaluarea să îndeplinească standardul de valoare rezonabilă de piață. Dacă se utilizează informații non-publice, este mai probabil ca evaluarea să îndeplinească standardul valorii investiției.
Standardul rezonabil al valorii de piață, deși poate părea prea teoretic, este deja folosit în întreaga lume (în special în țările anglo-saxone) pentru a determina baza de impozitare a impozitelor pe proprietate, parțial active financiareîntreprinderile care au în bilanţ acţiuni de închis filiale. În același timp, legile relevante impun ca baza de impozitare specificată să fie valoarea de piață rezonabilă a filialelor închise, determinată prin metode speciale de evaluare a afacerilor, redusă proporțional în conformitate cu cota societății-mamă în societatea subsidiară.
Această cerință determină ca corporațiile occidentale-contribuabili să fie forțați - pentru a se proteja de pretenții biroul fiscal- să implice firme de evaluare prestigioase, cel mai adesea mari companii de audit, în evaluarea valorii rezonabile de piață a filialelor lor închise și în controlul participațiilor în acestea.
Standardul de valoare justificată este cel mai aplicabil în practica occidentală atunci când acționarii minoritari contestă în instanță tranzacții care implică cumpărarea de acțiuni de la aceștia de către acționari mai mari ai acelorași întreprinderi pe baza unor pretenții împotriva acestora din urmă privind nerespectarea standardului specificat în pregătirea a prețului contractual de vânzare. Plângerea este că acționarii majoritari, în astfel de cazuri, adesea nu furnizează contrapartidei la tranzacție (acționarul minoritar) informații despre adevăratele perspective de piață ale întreprinderii și valoarea reală de piață a proprietății sale, de la care ei înșiși pornesc atunci când determină. preţurile maxime admise pentru acţiunile societăţii. O astfel de asimetrie informațională dovedită poate duce la anularea tranzacției în cauză.
Evident, această situație are analogii directe în practica casnică, când mai mult acţionarii majori iar managerii întreprinderilor privatizate, pe baza asimetriei informaționale similare (întărind-o adesea prin difuzarea de informații false despre perspectivele scăzute ale companiei), cumpără mici blocuri de acțiuni de la angajații întreprinderilor privatizate, ale căror salarii sunt, de asemenea, întârziate.
Standardul valorii investiției presupune că o afacere este evaluată pe baza cunoașterii proprietății și perspectivelor pieței (pe piețele de vânzare și piețele pentru resurse achiziționate) ale întreprinderii investitorului său specific (cumpărător sau vânzător). Oportunitățile de afaceri ale unui anumit investitor joacă, de asemenea, un rol - activele pe care le deține în afara tranzacției de cumpărare și vânzare a unei întreprinderi (creșterea valorii acesteia „în ochii” unui astfel de investitor) care pot fi folosite pentru dezvoltarea afacerii în loc să aloce special. finanţarea în scopurile lor de achiziţie sau crearea internă. Capabilitățile creative (imaginația de afaceri) ale investitorului etc. sunt de asemenea importante.
Așa cum un curent electric va circula între poli atunci când între ei apare o diferență de potențial, la fel o tranzacție de cumpărare și vânzare a unei întreprinderi (un bloc din acțiunile acesteia) va avea loc în condițiile în care valoarea investiției aceleiași întreprinderi din punctul de vedere al vânzătorului este mai mic decât valoarea investiției sale din punctul de vedere al cumpărătorului.
Valoarea investiției unei întreprinderi din punctul de vedere al unui investitor-cumpărător extern se numește valoarea externă a întreprinderii.
Valoarea investiției unei întreprinderi din punctul de vedere al managerilor ei existenți se numește valoarea întreprinderii *ca atare.”
Standardul valorii interne (fundamentale) a unei întreprinderi impune ca o evaluare a afacerii să se facă nu doar pe baza informațiilor de la un analist independent, care trebuie să ia în considerare în această evaluare toți factorii care influențează evaluarea, dar și luând în considerare faptul că analistul specificat nu este obligat să solicite informații de la una dintre părțile interesate de evaluare (vânzător sau cumpărător al întreprinderii), expunându-se astfel dependenței de aceasta.
Concluzia practică din cele de mai sus este că un analist (evaluator) independent, pentru a îndeplini standardul valorii interne (fundamentale), trebuie să aibă propria experiență în industria întreprinderii în cauză și propriile sale informații independente despre aceasta.
Standardul valorii interne (fundamentale) presupune, de asemenea, că întreprinderea în cauză trebuie să fie evaluată prin toate metodele existente de evaluare a afacerii - obținând o evaluare finală ca medie ponderată a tuturor evaluărilor determinate prin diferite metode (unde coeficienții de ponderare ar trebui să fie coeficienți special justificați). de încredere a evaluatorului în rezultatele aplicării acelei sau altei metode de evaluare într-o situație de evaluare specifică).

În procesul de evaluare a afacerii, una dintre cele mai importante aspecte este stabilirea standardului sau tipului de valoare evaluată.

Standardele sau tipurile de valoare sunt termeni sau concepte de valoare la care evaluatorul trebuie să le respecte în procesul de activitate.

ÎN Legislația rusă conceptul de „standard de cost” înlocuiește termenul de „tip de cost”. Tipurile de valoare obligatorii pentru evaluatorii ruși sunt consacrate în Legea „Cu privire la activitățile de evaluare” și în Decretul Guvernului Federației Ruse nr. 519 „Cu privire la aprobarea standardelor de evaluare” din 06/07/01.

Conform datelor reglementăriîntregul set de tipuri de valori este împărțit în:

· valoarea de piață a proprietății care este evaluată (echivalent cu standardul de valoare rezonabilă de piață în activitățile de evaluare americane);

· tipuri de valori, altele decât valoarea de piață.

1. Valoarea de piata – standard de bază sau tip de valoare.

Artă. 3 din Legea „Cu privire la activitățile de evaluare în Federația Rusă” prevede:

„... valoarea de piață a obiectului de evaluare se înțelege ca fiind prețul cel mai probabil la care acest obiect de evaluare poate fi înstrăinat pe piața liberă într-un mediu concurențial, atunci când părțile la tranzacție acționează în mod rezonabil, având toate informațiile necesare, iar prețul tranzacției nu este afectat de nicio circumstanță extraordinară, adică când

· una dintre părțile la tranzacție nu este obligată să înstrăineze obiectul evaluării, iar cealaltă nu este obligată să accepte executarea,

· părțile la tranzacție sunt bine conștiente de subiectul tranzacției și acționează în propriul interes,

· obiectul de evaluare este prezentat pietei deschise sub forma oferta publica(scris sau oral sau care rezultă din comportamentul părții care oferă - ofertantul - un mesaj despre dorința, propunerea, de a încheia un contract obligatoriu din punct de vedere juridic, iar din termenii acestui mesaj este clar sau subînțeles că va lega ofertant de îndată ce partea - acceptantul căruia i se adresează oferta acceptă acțiunea, abținerea de la acțiune sau obligația reciprocă),

· prețul tranzacției reprezintă o remunerație rezonabilă pentru obiectul evaluării și nu a existat nicio constrângere din partea părților la tranzacție în nicio parte,

· plata pentru obiectul de evaluare se exprimă în formă bănească.”

În esență, este un preț de compromis, iar în literatură este adesea numit pretul de echilibru . Conceptul de valoare rezonabilă de piață este axat pe viitor, adică pe evaluarea valorii prezente a veniturilor viitoare, inclusiv a valorii reziduale a acestui obiect.

2. Costul investiției – este valoarea afacerii pentru un anumit cumpărător. Se formează pe baza scopurilor, obiectivelor și perspectivelor urmărite de acest cumpărător (investitor).

Motive pentru diferențele dintre costurile rezonabile și cele de investiție:

· diferenţe în evaluarea profitului (profitabilitate viitoare);

· diferențe în evaluarea cantității de risc asociat cu desfășurarea afacerilor (un potențial investitor poate avea resurse și solvabilitate mai mari decât proprietarul actual și, în consecință, nu vor exista o serie de riscuri pentru noul investitor);

diferențe în statutul fiscal(un anumit investitor poate avea anumite beneficii fiscale, care se va reflecta în noul obiect);

· efect sinergic, adică efectul unei fuziuni cu alte active controlate de un anumit investitor - ca urmare, valoarea totală a celor două pachete va fi mai mare decât suma matematică a valorilor acestora.

Valoarea investiției nu este o valoare ipotetică. Se bazează pe planul investitorului, ținând cont de principiul celui mai mult utilizare eficientă.

3. Valoarea fundamentală intrinsecă – rar întâlnit în practică; se aplică atunci când se presupune că acțiunile societate publică sunt subevaluate de piață din cauza unor circumstanțe obiective. Baza definiției este identificarea potențialului intern al afacerii.

În conformitate cu acest standard, valoarea unei afaceri este determinată pe baza următoarei ipoteze: dacă se poate face ceva pentru a crește valoarea afacerii pe baza potențialului său intern, atunci se va face. Valoarea intrinsecă depinde nu de cât de bine corespund aceste caracteristici obiectivelor unui anumit investitor, ci de modul în care sunt interpretate de un anume analist.

4. Valoarea de lichidare este suma de bani care poate fi primită în mod realist din vânzarea proprietății într-o perioadă de timp insuficientă pentru o comercializare adecvată. Se aplică atunci când se așteaptă ca afacerea să înceteze (închiderea unei întreprinderi).

Se determină ca diferența dintre veniturile așteptate din vânzarea activelor întreprinderii pe piață și costurile de lichidare a întreprinderii (comisioane, costuri de funcționare a întreprinderii înainte de lichidarea acesteia, cheltuieli pentru servicii juridice, contabile etc.)

De regulă, valoarea de salvare semnificativ cost mai micîntreprindere de exploatare.

Alte tipuri de valoare - asigurare, impozabilă, cedare, bilanţ, garanţie, închiriere, efectivă, capitalizată etc.

1.1. Scopuri, obiective și domenii principale de aplicare a evaluării afacerii

O problemă serioasă în realizarea de investiții financiare este evaluarea prețului de piață al acțiunilor societăților pe acțiuni închise sau micilor societăți pe acțiuni deschise, care, prin statutul sau dimensiunea lor, nu sunt participanți la bursa organizată sau la titlurile de valoare bursiere. piaţă.

O problemă similară apare la evaluarea valorii de piață a acțiunilor companiilor nou create ca urmare a fuziunilor sau achizițiilor, când problema repartizării „echitabile” a acțiunilor companiei nou create între acționarii întreprinderilor reorganizate devine extrem de importantă. În acest caz, se pune sarcina de a evalua contribuția fiecărei companii la crearea valorii noii companii, care servește drept bază pentru schimbul de acțiuni în proporții convenite.

După cum arată practica, achiziționarea de mize de control companii mariși mai departe piețe deschise adesea efectuate nu sub formă de plăți în numerar, ci sub forma unui „schimb” de acțiuni ale companiilor cumpărătorilor și vânzătorilor.

Necesitatea procedurilor de evaluare a fost determinată și de legislatia actuala. Deci, conform Legii federale „On societăţi pe acţiuni» din 26 decembrie 1995 Nr. 208-FZ, rascumpararea actiunilor de catre societate se efectueaza la valoarea lor de piata. În conformitate cu legea de mai sus, atunci când se eliberează permisiunea de a emite noi acțiuni, se efectuează o verificare: care este relația dintre valoarea contabilă și valoarea de piață capitalul social firma emitenta.

Dacă valoarea de piață (estimată) a capitalului social al corporației este mai mare decât valoarea contabilă a acestuia activele nete societate, atunci este permisă emiterea de noi acțiuni și în măsura excesului identificat.

Dacă această diferență este negativă, atunci valoarea capitalului propriu (autorizat) al companiei ar trebui redusă cu valoarea acestei diferențe cu o ajustare corespunzătoare a valorii contabile a activelor și, în special, a activelor necorporale.

Necesitatea de a determina valoarea de piata a unei companii este una dintre cele mai importante sarcini de management pentru administratorii de arbitraj (anti-criză) numiți prin hotărâre judecătorească în cursul procedurii de faliment, atunci când datoria față de creditori se realizează prin vânzarea unei părți sau a întregii proprietăți a societății în faliment.

Sunt luate în considerare următoarele aspecte:

a) nu trebuie subestimat prețul la care societatea sau acțiunile acesteia vor fi oferite spre vânzare, întrucât acest lucru ar cauza prejudicii patrimoniale directe creditorilor falimentului. Constă în faptul că încasările din vânzare vor acoperi o parte mai mică din datoriile societății în insolvență și creditorii acesteia nu vor fi plătiți despăgubiri integrale pentru aceste datorii;

b) prețul specificat nu trebuie să fie umflat, deoarece în acest caz creditorii falimentului vor suferi un prejudiciu, care constă în primirea prematură sau nerespectarea despăgubirii datoriei lor din cauza prețului de ofertă umflat pentru societatea vândută;

c) în cazul în care sunt cunoscuți potențiali cumpărători (investitori), evaluarea unei societăți aflate în insolvență în curs de pregătire pentru vânzare nu trebuie efectuată în general, ci în raport cu planurile propuse, oportunitățile de afaceri și conștientizarea anumitor investitori, i.e. Poate fi diferit pentru diferiți investitori.

Sarcina evaluării afacerilor în raport cu procesul de reorganizare a companiilor de criză financiară este de a prezice valoarea de piață a acesteia după ce setul planificat de măsuri pentru redresarea financiară și restabilirea solvabilității sale a fost finalizat, adică de a prezice valoarea de piață viitoare a companie după perioada alocată pentru reorganizare

Evaluarea valorii de piață este, de asemenea, necesară atunci când se pregătește pentru vânzarea privatizat întreprinderi de stat(sau blocuri din acțiunile lor rămânând în continuare în proprietatea statului) are în acest caz aceleași caracteristici care au fost remarcate în legătură cu pregătirea pentru vânzarea companiilor falimentare.

Diferențele sunt că:

companiile privatizate nu sunt neapărat falimentare (deși în unele cazuri se apropie de fapt de insolvență sau pot fi deja efectiv insolvente); mai des lucrează în mod normal sau sunt capabili să lucreze normal;
veniturile din vânzarea companiilor privatizate sau a blocurilor de acțiuni de stat privatizate sunt trimise nu creditorilor companiei, ci fostului proprietar, adică statului (la bugetele federale sau locale);
crește probabilitatea unei subestimari inconștiente sau chiar conștiente (sub presiunea părților interesate) a valorii obiectelor scoase la vânzare.

Prin urmare, atunci când se justifică prețul de vânzare (inclusiv prețul de pornire la licitație) al companiilor privatizate și al pachetelor lor individuale, trebuie să ne ghidăm după standardele și metodele de evaluare a afacerilor acceptate în practica mondială, iar ofertanții trebuie să stabilească ei înșiși gama de prețul de cumpărare al pieței în cadrul căruia investiția va fi efectivă.

Vânzarea de acțiuni și acțiuni ale companiilor necotate la o bursă organizată sau piețe fără ghișeu, este o sarcină destul de complexă de coordonare a intereselor investiționale ale cumpărătorului și vânzătorului, necesitând proceduri speciale de evaluare pentru a determina valoarea de piață atât a companiei în sine, cât și a unui pachet specific.

Astfel, despre estimarea valorii de piata (evaluarea afacerii) organizatii corporative este un domeniu specializat analiza investitiilor, al cărei scop principal și sarcina este de a determina valoarea de piață a pachetelor sau a participațiilor la companii atunci când efectuează tranzacții de cumpărare, vânzare sau emisiune de acțiuni ale acestora.

Evaluarea afacerilor nu este o procedură strict formalizată; sarcina acestuia este de a determina intervalul de evaluare în care se poate efectua vânzarea sau cumpărarea blocului de acțiuni evaluat sau a unei participații la societatea evaluată.

Procedura de evaluare a valorii de piață presupune luarea în considerare a următoarelor puncte fundamentale:

valoarea de piata a capitalului social nu este valoarea contabila a activului net al societatii;
evaluarea nu se bazează pe rezultatele performanțelor anterioare, se bazează pe rezultatele viitoare așteptate (rentabilitatea) companiei;
la evaluarea companiei, aceasta este considerată ca funcțională, adică având resursele necesare pentru succes activitate antreprenorială;
evaluarea nu este aceeași pentru fiecare cumpărător - valoarea companiei este diferită pentru fiecare cumpărător individual;
nu este lipsit de ambiguitate pentru momentul evaluării - evaluarea este pentru o anumită dată sau o serie de date, la momentul producerii unui anumit eveniment (semnarea unui contract pe termen lung, finalizarea unui proiect de investiții).

În conformitate cu Legea federală „Cu privire la activitățile de evaluare în Federația Rusă" din 29 iulie 1998 Nr. 135-FZ. În practică evaluatori profesionisti afaceri, următoarele standarde de afaceri sunt utilizate pe scară largă pentru a evalua valoarea intereselor care controlează și nu controlează într-o întreprindere.

Standard de valoare justă de piață

Un standard de evaluare larg acceptat și acceptat este valoarea justă de piață.

Definiția general acceptată valoare de piață rezonabilă este prețul, exprimat în unități monetare sau în termeni monetari, la care proprietatea ar trece din mâinile vânzătorului în mâinile cumpărătorului dacă ar dori reciproc să cumpere sau să vândă, au avut suficiente cunoștințe despre toate faptele relevante pentru tranzacție. , și niciuna dintre părțile la tranzacție nu ar fi obligată să cumpere sau să vândă.

De asemenea, este general acceptat faptul că această definiție implică capacitatea și disponibilitatea părților de a cumpăra sau de a vinde. În determinarea valorii rezonabile de piață, piața înseamnă toți potențialii vânzători și cumpărători de tipuri similare de întreprinderi sau practici.

În conformitate cu interpretarea legală a valorii rezonabile de piață, un vânzător și un cumpărător dispus sunt persoane ipotetice care intră într-o tranzacție „la condiții normale”, și nu orice entitate „specifică”. Cu alte cuvinte, dacă prețul este influențat de interese care nu sunt caracteristice cumpărătorului sau vânzătorului tipic, atunci este posibil să nu reflecte o valoare rezonabilă de piață.

Valoarea justă de piață este utilizată pe scară largă în Statele Unite în calcularea impozitelor federale și de stat pe cadouri și pe proprietate.

Standardul valorii investiției

Valoarea investiției este valoarea specifică a unei întreprinderi pentru un anumit investitor (sau grup de investitori) pe baza obiectivelor lor personale de investiții.

Dacă, în urma unei analize aprofundate, se dezvăluie că la un anumit moment în timp valoarea investiției unui obiect pentru un anumit proprietar a depășit valoarea sa de piață, atunci decizia rațională pentru acest proprietar ar fi să refuze vânzarea. până când se găsește un astfel de cumpărător pentru care valoarea investiției obiectului va fi peste valoarea de evaluare pentru majoritatea cumpărătorilor tipici.

Termenul „valoare a investiției” are un sens ușor diferit în raport cu litigiile pentru protejarea acționarilor minoritari. În aceste cazuri, înseamnă valoarea determinată de randamentul activului, cu excepția cazului în care rata relevantă de reducere sau de capitalizare este considerată a fi o rată comună majorității participanților pe piață și nu potrivită doar pentru un anumit investitor.

Standard de valoare intrinsecă sau fundamentală

Valoarea intrinsecă diferă de valoarea investiției prin aceea că este rezultatul unor judecăți analitice bazate pe caracteristicile intrinseci identificate ale unei investiții. Valoarea intrinsecă nu depinde de cât de bine caracteristicile date îndeplinesc obiectivele investitor specific, ci despre modul în care acestea sunt interpretate de unul sau altul analist.

Valoare intrinsecă acțiuni ordinare- un preț justificat al acțiunii, a cărui determinare ia în considerare toți principalii factori de cost.

Aceasta este valoarea reală a acțiunilor, spre deosebire de prețul actual de piață. Este o valoare subiectivă în sensul că pentru a o determina, analistul trebuie să-și folosească cunoștințele, experiența de viață și aptitudinile profesionale și, ca urmare, estimările valorii intrinseci vor varia de la un analist la altul.

Un manager financiar estimează valoarea intrinsecă analizând cu atenție următorii factori fundamentali care afectează valoarea acțiunilor comune:

Valoarea activelor companiei. Activele corporale deținute de o întreprindere au o anumită valoare de piață. În abordarea evaluării prin lichidare, activele sunt achiziționate mare valoare, atunci când se utilizează tehnica evaluării unei întreprinderi ca fiind operațională, activele nu sunt de obicei evaluate separat.
Câștiguri viitoare probabile. Câștigurile viitoare așteptate ale unei firme sunt cel mai important factor financiar specific care afectează valoarea intrinsecă a acțiunilor comune.
Dividende viitoare probabile. Societatea își poate plăti profiturile sub formă de dividende sau le poate reține pentru a-și finanța creșterea și extinderea activităților, politica de dividende firma afectează valoarea intrinsecă a acțiunilor sale.
Rate probabile de creștere viitoare. Perspectivele de creștere viitoare ale unei firme sunt evaluate cu atenție de către investitori și reprezintă un factor care influențează semnificativ valoarea intrinsecă, în special valoarea participațiilor minoritare.

Dacă valoarea de piață este sub nivelul valorii intrinseci determinat de analist, atunci analist consideră că aceste acțiuni sunt „profitabile de cumpărat” dacă valoarea de piață este mai mare decât valoarea intrinsecă estimată, atunci analistul sugerează vânzarea acțiunilor;

Standard de cost rezonabil

Valoarea rezonabilă rămâne standardul statutar utilizat în evaluări în cazurile legate de protejarea intereselor acționarilor care nu controlează.

În conformitate cu legislația în vigoare, în cazurile în care Consiliul de Administrație sau Adunarea Acționarilor hotărăște fuzionarea cu o altă societate sau vânzarea activelor acesteia, ori întreprinde alte măsuri decisive, iar deținătorul unui interes care nu controlează consideră că este obligat să primească o contraprestație inacceptabil de mică pentru acțiuni, acesta are dreptul de a cere prin instanță ca participația sa să fie evaluată la valoarea de piață pentru a primi un preț rezonabil de piață pentru aceasta.

O distincție comună între valoarea justă și valoarea justă de piață este aceea că atunci când se decid cu privire la evaluarea acțiunilor companiei deținute îndeaproape, majoritatea instanțelor nu țin cont de lipsă de lichiditate, în timp ce în conformitate cu standardul valorii juste de piață o astfel de rezerve este aproape întotdeauna.

Ca urmare a procedurilor de evaluare, de regulă, se determină valoarea de piață internă, uneori numită fundamentală, a companiei, care este rezultatul judecăților analitice ale unui evaluator pe baza caracteristicilor interne identificate ale activităților sale. Valoarea intrinsecă nu depinde de cât de bine caracteristicile date îndeplinesc obiectivele investitor specific, ci despre modul în care acestea sunt interpretate de unul sau altul evaluator independent.

Atunci când se efectuează proceduri de evaluare, este, de asemenea, important să se țină cont de următoarele concepte și ipoteze:

Conceptul de valoare de continuitate nu este un standard de valoare, ci o presupunere privind starea întreprinderii. Înseamnă doar că întreprinderea este evaluată ca o exploatare viabilă unitate economică, care are propriile active și inventar, o forță de muncă permanentă, desfășoară operațiuni comerciale și nu este în pericol imediat de a înceta activitatea.
Conceptul de valoare de lichidare este direct opusul valorii continuității activității. Valoarea de lichidare înseamnă suma netă pe care un proprietar o poate primi la lichidarea unei afaceri și la vânzarea separată a activelor acesteia. . Termen lichidare ordonată(lichidarea ordonată) înseamnă că vânzarea activelor se efectuează într-o perioadă rezonabilă de timp pentru a obține cel mai mare preț pentru fiecare tip de activ. Termen lichidare silita(lichidarea forțată) înseamnă că activele sunt vândute cât mai repede posibil, adesea simultan și la aceeași licitație. La calcularea valorii de lichidare, este necesar să se ia în considerare toate costurile asociate cu lichidarea întreprinderii. De regulă, aceste cheltuieli includ comisioane, costuri administrative pentru menținerea funcționării întreprinderii până la finalizarea lichidării acesteia, impozite, precum și taxe legale și juridice. servicii de contabilitate. În plus, atunci când se calculează valoarea actualizată a întreprinderii ca întreprindere de lichidare, este necesar să se actualizeze veniturile nete așteptate din vânzarea activelor la o rată care să ia în considerare riscul asociat acesteia, de la data încasării așteptate. venit netînainte de data evaluării. În consecință, valoarea de lichidare a întreprinderii în ansamblu este de obicei inferioară cuantumului încasărilor din vânzarea activelor sale.
Conceptul de valoare contabilă) este folosit uneori incorect deoarece nu este un standard de valoare este un termen contabil, nu un termen de evaluare. Termenul valoare contabilă înseamnă suma conturilor activelor sale, minus amortizarea, precum și a conturilor de pasiv, determinate din bilanțul unei întreprinderi. Activele sunt, în general, evaluate la costul lor de achiziție minus amortizarea, determinat prin una dintre mai multe metode diferite, unele active pot fi anulate în întregime. Datoriile sunt înregistrate în general la valoarea lor nominală. Imobilizarile necorporale, de regula, nu se reflecta in bilant, cu exceptia cazurilor in care au fost achizitionate sau au fost luate in considerare costurile crearii lor. Prin urmare, valoarea contabilă nu reflectă, de regulă, valoarea de piață a întreprinderii.

1.2. Principii metodologice de bază și abordări pentru evaluarea valorii de piață a întreprinderilor

Baza teoretică a procesului de evaluare a întreprinderii este un set de principii de evaluare formulate ca urmare a multor ani de experiență a experților evaluatori autohtoni și străini. Principiile evaluării întreprinderilor pot fi împărțite în patru categorii:

principiile utilizatorilor întreprinderii;
principii legate de evaluarea terenurilor, clădirilor, structurilor și altor proprietăți care constituie un singur complex imobiliar al unei întreprinderi;
principii legate de mediul pieței externe;
principiul celei mai înalte și bune utilizări complex imobiliarîntreprinderilor.

După cum se arată în Figura 1, toate aceste principii sunt interconectate. Atunci când se analizează activitățile financiare și economice și se evaluează o întreprindere, trebuie folosite toate principiile de evaluare, dar pot fi utilizate cu diferite grade de semnificație. Gradul de semnificație al fiecărui principiu de evaluare este determinat de situația specifică care apare atunci când se evaluează o anumită întreprindere (de exemplu, implementarea unor principii de evaluare a întreprinderii poate fi îngreunată de poziția autorităților municipale sau de imperfecțiunea actelor legislative și de reglementare). în vigoare în această regiune Federația Rusă).

Orez. 1. Interrelaţionarea principiilor de evaluare a valorii unei întreprinderi

Principiile utilizatorului de întreprindere.

Principiile utilizatorului de întreprindere includ principiile de utilitate, substituție și așteptare.

Principiul utilitatii. O întreprindere are valoare doar dacă poate fi utilă unui potențial proprietar. O întreprindere poate fi utilă numai în măsura în care este necesară pentru implementarea unei funcții utile din punct de vedere social - producerea unui anumit tip de produs pentru piață și realizarea unui profit.

Utilitatea este capacitatea unei întreprinderi de a satisface nevoile utilizatorului întreprinderii în acest locși pentru o anumită perioadă. În cazul unei întreprinderi generatoare de venit, satisfacerea nevoilor proprietarului întreprinderii se exprimă de obicei sub forma unui flux de venituri în numerar primite de acesta.

Principiul substituirii. Acest principiu prevede că un cumpărător rezonabil nu va plăti mai mult pentru o întreprindere decât prețul cel mai mic cerut pentru o altă întreprindere cu același grad de utilitate. Aceasta înseamnă că este nerezonabil să plătiți pentru o întreprindere existentă mai mult decât costă crearea unei noi întreprinderi similare într-un interval de timp acceptabil.

Principiul așteptării.În cele mai multe cazuri, utilitatea unei întreprinderi este asociată cu așteptarea unor profituri viitoare. Pentru întreprinderi care operează generând venituri, valoarea lor este adesea determinată de valoarea profitului așteptat sau de alte beneficii care pot fi obținute din utilizarea proprietății întreprinderii, precum și de mărimea numerarîn caz de revânzare.

Principii legate de evaluarea terenurilor, clădirilor, structurilor și altor proprietăți care constituie un singur complex imobiliar al unei întreprinderi.

Principiul productivității reziduale a unui teren. Productivitatea reziduală este definită ca venitul net atribuit terenului după ce au fost plătite costurile cu forța de muncă, capitalul și managementul. Productivitatea reziduală, caracterizată prin amplasarea terenului, permite utilizatorului să maximizeze profiturile, să minimizeze costurile și să satisfacă nevoi speciale (sau o combinație a acestor trei condiții).

Principiul contribuției. Contributia este suma cu care valoarea unei intreprinderi sau profitul net primit din aceasta creste sau scade datorita prezentei sau absentei oricarei imbunatatiri sau adaugari la factorii de productie existenti: munca, capitalul, managementul, terenul.

Principiul randamentelor crescătoare sau descrescătoare. Pe măsură ce resursele se adaugă factorilor de bază ai producției, venitul net tinde să crească într-un ritm crescător până la un anumit punct, după care randamentele totale, deși în creștere, sunt într-un ritm mai lent.

Principiul echilibrului (proporționalității) întreprinderii. Orice tip de producție corespunde combinațiilor optime de factori de producție care realizează profit maxim.

Principiul mărimii (scalei) optime. Orice factor de producție trebuie să aibă dimensiuni optime (capacitatea optimă a întreprinderii sau componentele sale individuale de producție sau dimensiune optimă teren), care asigură profitul maxim din funcționarea întreprinderii în conformitate cu condițiile pieței dintr-o regiune dată.

Baza metodologică pentru evaluarea afacerilor este evaluarea veniturilor prezente și viitoare ale companiei. Ce dobândește un cumpărător atunci când cumpără un bloc de acțiuni sau o participație într-o companie? Controla? Piețe? Experienta tehnologica? Produse? Deși fiecare dintre aceste elemente poate fi relevant pentru a răspunde această întrebare, în realitate, ceea ce se cumpără este un flux de venit net viitor. Astfel, problema care trebuie rezolvată atunci când se evaluează atât o companie achiziționată, cât și în multe alte cazuri este prognozarea venitului net viitor și estimarea valorii actuale a acestuia.

Există următoarele surse de venit din participarea la capitalul social al companiei:

1. Profit net sau încasări în numerar:

Din operațiuni;

Din investiții (dobânzi primite și/sau dividende).

2. Vânzarea sau gajarea bunurilor.

3. Vânzarea de participare la capitalul social al companiei.

Prin urmare, cu orice abordare a evaluării, sarcina centrală (cu punct financiar viziune) ar trebui să devină cuantificare acele venituri care pot fi primite de un participant al companiei din una sau mai multe dintre sursele enumerate.

În plus, concluzia cu privire la valoarea acțiunilor ordinare poate fi influențată de factori precum: 1) mărimea acțiunii evaluate - o participație care controlează sau nu controlează (minoritară); 2) drepturi de vot; 3) lichiditatea actiunilor; 4) prevederi care limitează drepturile de proprietate; 5) privilegii speciale legate de proprietate sau management.

Variabila externă cheie în procesul de estimare este costul capitalului (WACC), considerat ca nivelul venitului necesar necesar pentru a atrage investiții în societatea evaluată, care depinde de nivelul general al ratelor dobânzilor și de prima de risc de piață.

Din punctul de vedere al previziunii rentabilității viitoare, metodele de evaluare a valorii de piață a unei companii pot fi împărțite în două grupe:

primul grup- evaluarea profitabilității domeniilor de activitate existente și posibile viitoare (linii de activitate) ale companiei - metode de capitalizare a venitului și metode actualizate ale veniturilor viitoare;
al doilea grup- evaluarea companiei ca un complex imobiliar special format care generează venituri, - metoda unei companii analoge și metoda de acumulare a activelor.

Cele mai frecvent utilizate abordări ale evaluării afacerilor pot fi clasificate în următoarele categorii:

valorificarea profiturilor curente, normalizate sau retroactive;
valorificarea fluxului de numerar curent, normalizat sau retroactiv;
valorificarea dividendelor sau a potențialelor dividende;
câștigurile viitoare actualizate sau fluxul de numerar actualizat;
multiplicatorul venitului brut anual al întreprinderii sau al profitului operațional;
valoarea netă ajustată;
metoda de calcul a profitului excedentar si a valorii imobilizarilor necorporale.

Cu privire la aprobarea standardelor de evaluare. Decretul Guvernului Federației Ruse din 6 iulie 2001 nr. 519.
Cu privire la autorizarea activităților de evaluare. Decretul Guvernului Federației Ruse din 7 iunie 2002 nr. 395
Despre activitățile de evaluare din Federația Rusă. Legea federală din 29 iulie 1998 nr 135-FZ. (Modificată prin Legea federală nr. 29-FZ din 27 decembrie 2003)
Despre societatile pe actiuni. Legea federală din 26 decembrie 1995 nr. 208-FZ (modificată prin Legea federală din 6 aprilie 2004 nr. 17-FZ).
Despre activitățile de evaluare din Federația Rusă. Legea federală din 29 iulie 1998 nr. 135-FZ.
Astashev A. De ce are nevoie o întreprindere de serviciile evaluatorilor // Piața valorilor mobiliare. Conducerea companiei. - Nr. 10, 2001 (p. 15-23).
Valdaytsev S.V. Evaluarea afacerilor și managementul valorii întreprinderii. – M: UNITATE-DANA, 2001 (p. 6-31)
Kalvarsky G.V. Activitati de evaluare: determinarea valorii de piata (evaluarea afacerii) a unei intreprinderi. - Manual indemnizatie. - Sankt Petersburg: Editura MBI, 2004 (p. 20)
Koller T., Copeland T., Murrin J. Costul companiilor: evaluare și management / Traducere din engleză. – Ed. a II-a, șters. – M.: SA „Olympus-Business”, 2002 - (serie „Maiestrie”). - (p.7-22)
Organizarea și metodele de evaluare a întreprinderilor (afacerilor): Manual. Ed. Prof. V.I. Koshkina. - M.: Editura „IKF” Ekmos” 2002 - (p. 72-76)
Pratt S. Evaluare afaceri/Trans. din engleză – M.: Institutul analiza economica Banca Mondială, 1996 (p. 5-24)

Standardele de valoare general acceptate în evaluarea afacerilor reprezintă un set de cerințe de evaluare. În practica mondială, există patru standarde principale pentru evaluarea afacerilor:

■ valoare rezonabilă de piață;

■ cost rezonabil;

■ costul investiţiei;

■ valoare internă (fundamentală).

Principalele diferențe dintre aceste standarde sunt următoarele.

Standard de valoare justă de piață presupune că evaluarea unei afaceri sau a unui proiect de investiții se face pe baza informațiilor (despre proprietate, condițiile actuale și prognozate de pe piața de vânzare și resursele achiziționate), care sunt disponibile în mod egal oricărui potențial cumpărător și vânzător al afacerii, oricărui investitorul ale cărui oportunități de afaceri sunt în domeniul finanțării proiectelor sunt de asemenea considerate egale și nelimitate. Standardul valorii rezonabile de piață este considerat prea teoretic, dar cu toate acestea este utilizat în practica mondială (în special în țările anglo-saxone) pentru a determina baza de impozitare a impozitului pe proprietate în raport cu activele financiare ale întreprinderilor care dețin acțiuni ale filialelor închise asupra lor. bilanţ.

Standard de cost rezonabil presupune evaluarea unei afaceri pe baza unor informații care sunt la fel de accesibile anumitor cumpărători și vânzători ai afacerii. Informațiile furnizate trebuie să fie neutre, iar oportunitățile de afaceri ale participanților la afaceri trebuie să fie aceleași. Standardul de valoare justificată este cel mai aplicabil în practica occidentală atunci când acționarii minoritari contestă în instanță tranzacții care implică cumpărarea de acțiuni de la aceștia de către acționari mai mari ai acelorași întreprinderi pe baza prezentării de informații nesigure despre perspectivele reale de piață ale întreprinderii și ale valoarea de piață reală a proprietății sale. Această situație este tipică și pentru Rusia, când acționarii și managerii mai mari ai întreprinderilor privatizate, pe baza asimetriei informaționale, cumpără blocuri mici de acțiuni de la angajații întreprinderilor privatizate.

Standardul valorii investiției presupune evaluarea unei afaceri sau a unui proiect de investiții numai pe baza cunoașterii proprietății, perspectivelor de piață ale întreprinderii pe piețele de vânzare, resurselor achiziționate, oportunităților de afaceri (disponibilitatea resurselor pentru dezvoltarea afacerii, imaginația de afaceri și posibilitățile creative) ale investitorului său specific. Mai mult, evaluarea aceluiași proiect va fi diferită pentru diferiți investitori potențiali. In conformitate cu acest standard, valoarea investitiei unei intreprinderi, din punctul de vedere al unui investitor-cumparator extern, este o valoare externa, iar din pozitia managerilor existenti, este o valoare de bilant.

Standard de valoare intrinsecă (fundamentală). cere ca evaluarea unei afaceri sau a unui proiect de investiții să fie efectuată de un evaluator independent terț, pe baza propriilor cunoștințe și idei despre capacitățile de afaceri ale investitorului. Aceasta înseamnă că un analist sau evaluator independent, pentru a îndeplini standardul valoric intrinsec (fundamental), trebuie să aibă propria sa experiență în industria întreprinderii în cauză și propriile sale informații independente despre aceasta. Standardul valorii interne (fundamentale) presupune, de asemenea, că întreprinderea analizată trebuie evaluată prin toate metodele existente de evaluare a afacerii pentru a obține o evaluare finală.

În practica mondială, se crede că cea mai obiectivă evaluare a unei afaceri îndeplinește standardul valorii rezonabile de piață, deoarece nu depinde de opinia investitorului care va implementa proiectul.

Cel mai mare impact al standardelor este luat în considerare la determinarea ratei de actualizare pentru prognozarea fluxurilor de numerar, precum și a profiturilor și pierderilor pentru proiect. Acest lucru se datorează faptului că, pentru diferitele subiecte de evaluare, informațiile comerciale și financiare despre nivelul și variabilitatea veniturilor din investiții în industria în cauză nu sunt întotdeauna disponibile. Dacă în evaluare sunt utilizate informații publice, acestea respectă standardul de valoare rezonabilă de piață, dacă sunt confidențiale, atunci evaluarea este efectuată în conformitate cu standardul de valoare a investiției.

Popular în categoria: