Acasă › Moștenirea și donația › Abordarea comparativă a evaluării afacerilor se bazează pe principiu. O abordare comparativă a evaluării valorii unei întreprinderi (afaceri). Perspective de aplicare a abordării comparative

Abordarea comparativă a evaluării afacerilor se bazează pe principiu. O abordare comparativă a evaluării valorii unei întreprinderi (afaceri). Perspective de aplicare a abordării comparative

Boroukhin D. S., Tsareva S. V., Gaponenkova N. B., Motina T. N., Breslavets I. N., Bespalova S. V., Drozhdinina A. I., Skotarenko O. V., Smirnov A. V., Rapnitskaya N. M., Kibitkin A. I.,

5.2.  Abordare comparativă a evaluării valorii unei întreprinderi (afaceri)

O caracteristică a abordării comparative a evaluării proprietăților este orientarea valorii finale, pe de o parte, către prețurile de piață pentru cumpărarea și vânzarea acțiunilor deținute de companii similare; pe de altă parte, pe cele realizate efectiv rezultate financiare.

Abordarea comparativă presupune această valoare capitaluri proprii Valoarea unei firme este determinată de suma pentru care poate fi vândută în prezența unei piețe suficient de formate. Cu alte cuvinte, prețul cel mai probabil pentru valoarea afacerii care este evaluată poate fi prețul real de vânzare al unei companii similare înregistrat de piață.

Baza teoretică a abordării comparative, care dovedește posibilitatea aplicării sale, precum și obiectivitatea valorii rezultate, sunt următoarele prevederi de bază. În primul rând, evaluatorul folosește ca referință prețurile formate efectiv de piață pentru întreprinderi similare sau acțiunile acestora. Dacă există un dezvoltat piata financiara prețul real de cumpărare și vânzare al întreprinderii în ansamblu sau al unei acțiuni ia în considerare în mod integral numeroși factori care influențează valoarea capitalului propriu al întreprinderii. Acești factori includ relația dintre cerere și ofertă pentru acest tip afaceri, nivel de risc, perspective de dezvoltare a industriei, caracteristici specificeîntreprinderi și multe altele, ceea ce în cele din urmă facilitează munca unui evaluator care are încredere în piață. În al doilea rând, abordarea comparativă se bazează pe principiul investițiilor alternative. Un investitor care investește în acțiuni cumpără, în primul rând, venituri viitoare. Caracteristicile de producție, tehnologice și de altă natură ale unei anumite afaceri sunt de interes pentru investitor numai din perspectiva perspectivelor de generare a veniturilor. Dorința de a obține rentabilitatea maximă a capitalului investit cu un nivel adecvat de risc și plasare liberă a investițiilor asigură egalizarea prețurilor pieței.

În al treilea rând, prețul unei întreprinderi reflectă producția acesteia și oportunități financiare, poziție pe piață, perspective de dezvoltare. În consecință, în întreprinderi similare, relația dintre preț și cei mai importanți parametri financiari, cum ar fi profitul, plățile de dividende, volumul vânzărilor și valoarea contabilă a capitalului propriu, trebuie să fie aceeași. Trăsătură distinctivă Acești parametri financiari sunt rolul lor determinant în formarea veniturilor primite de investitor.

Abordarea comparativă are o serie de avantaje și dezavantaje de care evaluatorul profesionist trebuie să țină seama. Principalul avantaj al abordării comparative este că evaluatorul se concentrează pe prețurile reale de cumpărare și vânzare ale întreprinderilor similare. În acest caz, prețul este determinat de piață, deoarece evaluatorul se limitează doar la ajustări care asigură comparabilitatea analogului cu obiectul evaluat. Atunci când se utilizează alte abordări, evaluatorul determină valoarea întreprinderii pe baza calculelor efectuate.

Abordarea comparativă se bazează pe informații retrospective și, prin urmare, reflectă rezultatele activităților de producție și financiare realizate efectiv de întreprindere, în timp ce abordarea prin venituri este axată pe previziuni privind veniturile viitoare.

Un alt avantaj al abordării comparative este o reflectare reală a cererii și ofertei pentru un anumit obiect de investiție, deoarece prețul tranzacției efective ia în considerare cel mai integral situația de pe piață.

Cu toate acestea, abordarea comparativă are o serie de dezavantaje semnificative care limitează utilizarea sa în practica de evaluare.

În primul rând, baza de calcul este rezultatele financiare obținute în trecut. În consecință, metoda ignoră perspectivele de dezvoltare a întreprinderii în viitor.

În al doilea rând, o abordare comparativă este posibilă numai dacă cele mai cuprinzătoare informații financiare sunt disponibile nu numai pentru compania evaluată, ci și pentru un număr mare de companii similare selectate de evaluator ca analogi. Chitanță Informații suplimentare de la întreprinderile analogice este un proces destul de complex și costisitor.

În al treilea rând, evaluatorul trebuie să facă ajustări complexe, modificări ale valorii finale și calcule intermediare care necesită o justificare serioasă. Acest lucru se datorează faptului că, în practică, nu există întreprinderi absolut identice. Prin urmare, evaluatorul este obligat să identifice aceste diferențe și să determine modalități de a le nivela în procesul de determinare a valorii finale. Posibilitatea aplicării abordării comparative depinde în primul rând de prezența unei piețe financiare active, deoarece abordarea implică utilizarea datelor privind tranzacțiile reale. A doua condiție este deschiderea pieței sau disponibilitatea informațiilor financiare solicitate de evaluator. A treia condiție necesară este prezența servicii speciale, acumulând informații financiare și de preț. Formarea unei bănci de date adecvate va facilita munca evaluatorului, deoarece abordarea comparativă este destul de laborioasă și costisitoare.

Esența abordării comparative pentru determinarea valorii unei companii este următoarea. Este selectată o întreprindere similară cu firma evaluată care a fost recent vândută. Apoi se calculează raportul dintre prețul de vânzare pe piață al unei întreprinderi similare și oricare dintre indicatorii săi financiari. Acest raport se numește multiplicator de preț. Pentru a obține valoarea de piață a capitalului propriu, este necesar să se înmulțească indicatorul financiar similar al companiei care se evaluează cu valoarea estimată a multiplicatorului de preț.

Abordarea comparativă a evaluării afacerilor este în multe privințe similară cu metoda de capitalizare a venitului. În ambele cazuri, evaluatorul determină valoarea companiei pe baza veniturilor din campanie. Principala diferență constă în modul în care suma venitului este convertită în valoarea companiei. Metoda de capitalizare presupune convertirea venitului anual în valoare folosind o rată de capitalizare. Raportul de capitalizare, construit din datele pieței, este utilizat ca divizor. Abordarea comparativă operează, de asemenea, pe baza informațiilor privind prețul pieței și a mărimii veniturilor realizate de o companie similară. Cu toate acestea, în acest caz, venitul este înmulțit cu raportul dintre preț și venit.

Abordarea comparativă presupune utilizarea a trei metode principale, a căror alegere depinde de obiectivele, obiectul și condițiile specifice ale evaluării:

Metoda companiei analogice;

Metoda tranzacției;

Metoda coeficienților industriei.

Să luăm în considerare conținutul, domeniul optim și conditiile necesare aplicarea fiecărei metode

Metoda peer company sau metoda pieței de capital se bazează pe utilizarea prețurilor formate prin deschidere bursa.

Baza pentru comparație este prețul unei acțiuni societățile pe acțiuni tip deschis. Prin urmare, în formă pură Această metodă este folosită pentru a evalua un pachet minoritar.

Metoda tranzacției sau metoda vânzării se concentrează pe prețurile de achiziție ale întreprinderii în ansamblu sau pe pachetul de control al acesteia. Aceasta determină cel mai optim domeniu de aplicare aceasta metoda- evaluarea capitalului 100% sau a unui pachet de control.

Tehnologia de aplicare a metodei companiei egale și a metodei tranzacției este aproape aceeași diferența constă doar în tipul informațiilor de preț inițial: fie prețul unei acțiuni, care nu oferă niciun element de control, fie prețul unei acțiuni; miza de control, inclusiv o primă pentru elementele de control

Principalele etape ale evaluării unei întreprinderi folosind metoda companiei analogice:

Etapa I. Adunarea informațiilor necesare.

Etapa II. Comparația unei liste de întreprinderi similare.

Etapa III. Analiza financiară.

Etapa IV. Calcularea multiplicatorilor de preț.

etapa V. Selectarea valorii multiplicatorului care este adecvată pentru a fi aplicată companiei evaluate.

Etapa VI. Determinarea valorii totale

cântărirea rezultatelor intermediare.

etapa a VII-a. Efectuarea ajustărilor finale folosind metoda costului

Compararea indicatorilor financiari ai companiei evaluate și ai firmelor similare. O abordare comparativă a evaluării întreprinderii implică utilizarea celor existente practica rusă tehnici si metode analiză financiară. Evaluatorul analizează bilanțurile, situațiile de profit și pierdere, informații suplimentare și calculează indicatori financiari. Analiza financiară este o componentă critică pentru determinarea comparabilității companiilor similare cu entitatea care este evaluată. Trăsăturile distinctive ale analizei financiare cu abordare comparativă se manifestă în următoarele:

în primul rând, doar pe baza rezultatelor analizei financiare, evaluatorul ia o decizie privind comparabilitatea și includerea anumitor societăți în lista societăților analoge;

în al doilea rând, analiza financiară vă permite să determinați locul sau rangul companiei care este evaluată în rândul colegilor săi;

în al treilea rând, analiza financiară stă la baza efectuării ajustărilor necesare pentru a asigura similaritatea necesară a companiei care este evaluată cu colegii săi;

în al patrulea rând, analiza financiară face posibilă justificarea gradului de încredere al evaluatorului într-un anumit tip de multiplicator de preț în numărul total al acestora și, în cele din urmă, să determine ponderea fiecărei opțiuni de cost la determinarea valorii finale.

Pe baza rezultatelor analizei financiare, se întocmește așa-numitul tabel rezumativ al ratelor financiare.

Tabelul este întocmit sub orice formă, dar trebuie să conțină informații despre firma evaluată și lista plina analogi ai valorii calculate a celor mai importante rapoarte financiare, de exemplu,
ca:

Ponderea profitului net în veniturile din vânzări;

Ponderea capitalului social în totalul surselor de finanțare ale companiei;

Indicatori de lichiditate;

Ratele de rotație a activelor.

Datorită faptului că valoarea indicatorilor pentru analogi și societatea evaluată va diferi, cel mai probabil, semnificativ, pentru a lua decizii ulterioare, pe lângă valorile reale calculate ale indicatorilor financiari pentru analogi și societatea evaluată, este este necesar să se includă în tabel indicatori auxiliari, cum ar fi media aritmetică și mediana. Este extrem de important în etapa finală a analizei financiare să se determine locul ocupat de societatea evaluată în rândul colegilor selectați pentru fiecare dintre indicatorii prezentați. Totalitatea locurilor ocupate servește drept bază pentru determinarea ratingului final al companiei evaluate.

Materialele din acest tabel vor fi folosite de analist în etapa de selectare a valorii multiplicatorului de preț pentru afacerea evaluată.

Caracteristicile multiplicatorilor de preț

Instrumentul principal pentru determinarea valorii de piață a capitalului propriu al unei întreprinderi folosind o abordare comparativă este multiplicatorii de preț.

Multiplicatorul de preț reflectă relația dintre prețul de piață al unei întreprinderi și oricare dintre indicatorii acesteia care caracterizează rezultatele producției și activităților financiare.

Ca astfel de indicatori, puteți utiliza nu numai profit, ci și fluxul de numerar, plăți de dividende, venituri din vânzări și altele.

Multiplicatorul de preț este calculat pentru toate întreprinderile similare.

Pentru a evalua valoarea de piață a companiei care este evaluată, multiplicatorul de preț ales de analist este utilizat ca multiplicator pentru indicatorul său similar.

Pentru a calcula multiplicatorul de preț aveți nevoie de:

1) Determinați valoarea de capitalizare sau valoarea de piață a capitalului social al unei companii similare. Pentru a face acest lucru, prețul de piață al unei acțiuni a unei companii similare este înmulțit cu numărul de acțiuni în circulație. Aceasta ne va da valoarea numărătorului din formulă. Prețul acțiunilor este luat de la ultima dată premergătoare datei evaluării sau reprezintă valoarea medie dintre prețul ridicat și cel scăzut din ultima lună.

2) Calculați necesarul indicatori financiari: profit, venituri din vânzări, cost activele nete si altii. Aceasta ne va da valoarea numitorului. Acesta poate fi un indicator al rezultatelor financiare fie pentru ultimul an de raportare, fie pentru ultimele 12 luni, fie valoarea medie pentru mai mulți ani anteriori.
data evaluării.

În practica de evaluare se folosesc două tipuri de multiplicatori de preț: interval și moment.

Primul tip include multiplicatori: „Preț/profit”, „Preț/flux de numerar”, „Plăți preț/dividend”, „Preț/venituri din vânzări”.

Multiplicatorii momentani includ: „Preț/valoare contabilă”, „Preț/valoare netă a activului”.

Împărțirea multiplilor de preț în interval și impuls este importantă din punctul de vedere al numărului de acțiuni în circulație utilizat în calcule. Deci, atunci când se calculează multiplicatorii de preț pe interval, este necesar să se calculeze numărul mediu de acțiuni în circulație pentru aceeași perioadă care a fost utilizată pentru a determina un indicator specific. De exemplu, dacă profitul net a fost calculat ca medie pentru ultimii trei ani, atunci este necesar să se calculeze numărul mediu de acțiuni în circulație pentru aceiași ani.

Preț/câștig și multipli preț/flux de numerar

Acest grup de multiplicatori este cea mai comună metodă de evaluare, deoarece informațiile despre profitul companiei evaluate și al întreprinderilor sale analoge sunt cele mai accesibile. Pentru a calcula multiplicatorul, poate fi folosit orice indicator de profit care poate fi obținut de un analist în procesul de distribuție a acestuia. Prin urmare, pe lângă indicatorul de profit net, puteți utiliza profit înainte de impozitare, profit înainte de dobândă și impozite etc. Cerința principală este
nie - identitatea completă a indicatorului utilizat pentru analog și firma evaluată, i.e. un multiplicator calculat pe baza câștigului înainte de impozitare nu poate fi aplicat câștigurilor înainte de dobânzi și impozite. Multiplicatorul preț/câștig depinde în mod semnificativ de metodele de management contabilitate, prin urmare, dacă analogul este companie straina, este necesară aducerea sistemului de distribuție a profitului la standarde uniforme. Numai după ce s-au făcut toate ajustările necesare poate fi atins nivelul necesar de comparabilitate, permițând utilizarea unui multiplicator.

Ca bază pentru calcularea multiplicatorului, puteți utiliza nu numai suma profitului primit în ultimul an înainte de data evaluării. Evaluatorul poate utiliza profitul mediu anual calculat în ultimii cinci ani. Perioada de evaluare poate fi mărită sau micșorată în funcție de informațiile disponibile și de prezența unor situații extraordinare care denaturează tendința principală în dinamica profitului.

Baza pentru calcularea multiplicatorului Preț/Flux de numerar poate fi orice indicator de profit majorat cu valoarea deprecierii acumulate. În consecință, analistul poate folosi mai multe opțiuni pentru acest multiplicator.

Pe parcursul procesului de evaluare, analistul caută să calculeze numărul maxim de multiplicatori, deoarece aplicarea acestora la baza financiară a companiei care este evaluată va duce la apariția mai multor opțiuni de cost care diferă semnificativ unele de altele. Gama de rezultate obținute poate fi destul de largă. Prin urmare, un număr mare de multiplicatori utilizați va ajuta evaluatorul să identifice zona cu cea mai rezonabilă valoare. Această judecată se bazează pe metode matematice. Cu toate acestea, există criterii economice care justifică gradul de fiabilitate și obiectivitate al unui anumit multiplicator.

De exemplu, mari intreprinderi este mai bine să se evalueze pe baza profitului net. Companiile mici - bazate pe profit înainte de impozitare, deoarece acest lucru elimină impactul diferențelor fiscale. Concentrarea pe multiplicatorul preț/flux de numerar este de preferat atunci când se evaluează întreprinderile ale căror active sunt dominate de imobiliare. Dacă o întreprindere are o pondere suficient de mare din partea activă a activelor imobilizate, se va obține un rezultat mai obiectiv prin utilizarea multiplicatorului „Preț/Profit”.

Cea mai frecventă situație de utilizare a multiplicatorului „Preț/Flux de numerar” este nerentabilitatea sau o sumă nesemnificativă a profitului, precum și o discrepanță între durata reală de viață utilă a mijloacelor fixe ale întreprinderii și perioada de amortizare adoptată în contabilitatea financiară. Acest lucru este posibil atunci când valoarea activelor este nesemnificativă, deși acestea vor dura destul de mult timp.

Multiplicator preț/dividend

Acest multiplicator poate fi calculat atât pe baza dividendelor efective plătite, cât și pe baza plăților potențiale de dividende. Dividendele potențiale sunt înțelese ca plăți tipice de dividende calculate pentru un grup de întreprinderi similare pe baza unei comparații dintre plățile lor reale de dividende și profitul net.

Posibilitatea de a utiliza unul sau altul multiplicator al acestui grup depinde de scopurile evaluării. Dacă evaluarea este efectuată în scopul preluării întreprinderii, atunci capacitatea de a plăti dividende nu contează, deoarece poate înceta să mai existe în modul obișnuit de management. Atunci când evaluează o miză de control, evaluatorul se concentrează asupra dividendelor potențiale, deoarece investitorul are dreptul de a decide Politica dividendelor. Plățile efective de dividende sunt importante atunci când se evaluează un pachet minoritar, deoarece un investitor nu va putea forța conducerea companiei să crească dividendele chiar dacă există o creștere suficientă a câștigurilor.

Multiplicatorul Pret/Dividende este folosit destul de rar in practica, in ciuda disponibilitatii informatiilor necesare calculului. Acest lucru se datorează faptului că procedura de plată a veniturilor către investitorii din companiile publice și private diferă semnificativ. În societățile închise, proprietarii pot primi beneficii bănești sub formă de diverse plăți, chirie redusă etc. Este recomandabil să utilizați multiplicatorul Preț/Dividende dacă dividendele sunt plătite în mod destul de consecvent atât în rândul colegilor, cât și în compania evaluată sau dacă capacitatea companiei de a plăti dividende poate fi prevăzută în mod rezonabil. Evaluatorul trebuie să se asigure că suma dividendelor este calculată la o rată anuală procentuală, chiar dacă dividendele sunt plătite trimestrial.

Multiplicator „Preț/venituri din vânzări”; „Preț/volum fizic”

Acest multiplicator este folosit destul de rar, în principal pentru a verifica obiectivitatea rezultatelor obținute prin alte metode.

Multiplicatorul „Preț/venituri din vânzări” dă rezultate bune la evaluarea întreprinderilor din sectorul serviciilor (publicitate, asigurări, servicii funerare etc.). Multiplicatorul preț/venit nu depinde de metodele contabile. Avantajul incontestabil al acestui multiplicator este versatilitatea sa, care scutește evaluatorul de necesitatea de a face ajustări complexe utilizate în calcularea multiplicatorului Preț/Câștig.

Dacă scopul evaluării este preluarea unei companii, atunci este mai bine să ne concentrăm pe multiplicatorul „Preț/venituri din vânzări”, deoarece exclude posibilitatea unei creșteri de preț datorită creșterii profitului pe termen scurt oferite de eforturile managerul financiar. Cu toate acestea, în acest caz, evaluatorul trebuie să examineze cu atenție stabilitatea volumului veniturilor din vânzări în viitor. Deoarece preluarea unei companii este de obicei însoțită de o schimbare a managementului, aceasta poate duce la o înlocuire completă a personalului de producție și la o scădere a volumelor de vânzări. Particularitatea utilizării multiplicatorului „Preț/venituri din vânzări” este că evaluatorul trebuie să țină cont în mod necesar de structura de capital a companiei evaluate și a colegilor săi. Dacă raportul dintre proprii și bani împrumutați diferă semnificativ, este mai bine să se evalueze pe baza valorii de piață a capitalului investit.

Schemă de evaluare a întreprinderilor cu diferite rate de capital propriu și fonduri împrumutate

1. Pentru o societate similară, capitalul investit se calculează ca suma valorii de piață a capitalului propriu și a pasivelor pe termen lung.

2. Multiplicatorul fără datorii este calculat ca raportul dintre capitalul investit și indicatorul financiar al analogului.

3. Pentru societatea evaluată se determină valoarea capitalului investit: indicatorul financiar adecvat al firmei evaluate se înmulțește cu valoarea calculată a multiplicatorului fără datorii.

4. Valoarea de piata a capitalului social al societatii care se evalueaza se calculeaza ca diferenta intre capitalul investit si valoarea pasivelor pe termen lung ale societatii evaluate.

Multiplicatorul „Preț/volum fizic” este o variație a multiplicatorului „Preț/venituri din vânzări”. În acest caz, prețul este comparat nu cu un indicator de cost, ci cu un indicator fizic, care poate reflecta volumul fizic al producției, dimensiunea spațiului de producție, cantitatea de echipament instalat, precum și orice altă unitate de măsură a putere.

Multiplicator preț/valoare contabilă

Pentru a calcula multiplu Preț/Valoare contabilă, valoarea contabilă fie a tuturor sau a activelor nete ale companiilor similare la data evaluării sau la ultima dată de raportare este utilizată ca bază financiară. Acest multiplicator se referă la așa-numiții indicatori de moment, deoarece informațiile despre stare sunt utilizate la o anumită dată și nu pentru o anumită perioadă de timp.

Domeniul optim de aplicare al acestui multiplicator este evaluarea holdinguri sau o evaluare daca este necesara vanzarea urgenta a unui bloc mare de actiuni incluse in portofoliul de valori mobiliare al societatii evaluate.

Baza financiară pentru calcul este fie valoarea activelor nete, fie cost integral activele societatii care se evalueaza si societati similare. Mai mult, ca bază, puteți lua atât informații din bilanţurile oficiale ale companiilor, cât şi valoarea ajustată obţinută de evaluator prin calcul.

Procesul de formare a valorii finale constă în trei etape principale: alegerea valorii multiplicatorului care este adecvată pentru a fi utilizată pentru firma evaluată; acord asupra rezultatelor preliminare ale valorii de piață obținute ca urmare a utilizării tipuri variate multiplicatori de preț; efectuarea de ajustări finale.

Alegerea valorii multiplicatorului este etapa cea mai dificilă și critică, care necesită o justificare deosebit de atentă, care se consemnează ulterior în raportul de evaluare transmis clientului. Deoarece nu există companii identice, intervalul de valori ale aceluiași tip de multiplicator de preț calculat pe întreaga listă de companii analogice poate fi destul de larg. Analistul, în primul rând, decupează valorile extreme ale multiplicatorului și calculează valorile medii și mediane în funcție de analogi.

Alegerea valorii multiplicatorului de preț se face pe baza unei analize a valorilor medii și mediane reale pentru fiecare raport financiar, precum și a poziției companiei care este evaluată pe elementul de comparație. Metoda de căutare a analogilor se rezumă la selectarea companiilor ai căror indicatori sunt cei mai apropiați de cei evaluați în funcție de criterii precum:

Structura bilanţului;

Rapoarte de performanță financiară;

Valorile rapoartelor financiare.

Pentru selecția analogilor se poate propune o justificare matematică: sunt selectate companii analoge ai căror indicatori nu depășesc o anumită abatere pe întregul interval de valori de la indicatorul companiei evaluate, atât în scădere, cât și în sus. În acest caz, lista companiilor comparabile este redusă, dar logica economică nu coincide întotdeauna cu calculul matematic și în acest caz tuturor elementelor de comparație li se acordă o importanță egală.

Apoi, rezultatele analizei financiare, concentrate în așa-numitul „Tabel Rezumat al Ratelor Financiare”, sunt implicate în evaluare. la el. Pe baza unei comparații a valorilor raportului financiar, se determină poziția (rangul) companiei evaluate în rândul companiilor similare. Selectarea valorii multiplicatorului de preț pentru societatea evaluată folosind datele din „Tabelul Rezumat al Ratelor Financiare” se face de obicei prin mijloace experte. În aceste scopuri, puteți utiliza o metodă de comparare grafică a valorilor indicatorilor financiari ai firmei evaluate cu indicatorii financiari adecvați ai companiilor similare pentru a determina locul ocupat de societatea evaluată. Sunt analizate valorile minime și maxime ale coeficientului pentru întreaga listă de analogi, precum și valorile medii și mediane calculate. Puteți oferi o justificare matematică: de exemplu, rata de lichiditate, valoarea minimă 0,95 este luată ca 0%, valoarea maximă 4,2 ca 100%. Apoi valoarea indicatorului pentru firma evaluată, egală cu 1,34, ca procent, va fi de 8,92% = (1,34 - 0,95)/(4,2 - 0,95).

Apoi, evaluatorul efectuează o comparație grafică a valorilor multiplicatorilor prin analogi cu cele mai apropiate valori ale valorilor minime, maxime și mediane calculate ale rapoartelor financiare. De obicei, nu este selectată o anumită valoare multiplicatoare a prețului, ci o gamă de valori cele mai obiective. De exemplu, dacă intervalul de valori ale rapoartelor financiare ale companiei care este evaluată în comparație cu colegii săi este sub medie, valoarea finală a multiplicatorului va fi determinată în intervalul: medie sau sub medie.

Metoda companiei analogice presupune utilizarea informatiilor de pret de la bursa pentru societatile pe actiuni deschise, de aceea se recomanda ajustarea (reducerea) valorii selectate a multiplicatorului de pret datorita nivelului mai scazut de capitalizare al societatii care se evalueaza.

Coordonarea rezultatelor preliminare ale valorii de piata. Abordarea comparativă permite analizei să utilizeze numărul maxim de toate tipurile posibile de multiplicatori, prin urmare, în timpul procesului de calcul se va obține același număr de opțiuni de cost; Dacă un analist oferă o medie simplă a tuturor valorilor obținute ale valorii de piață a capitalului propriu ca valoare finală, aceasta va însemna că are încredere în toți multiplicatorii în mod egal.

Cea mai obiectivă metodă de determinare a valorii finale de piață este metoda cântăririi. Evaluatorul, în funcție de condițiile specifice, obiectivele și obiectul evaluării, precum și de gradul de încredere în această sau acea informație, acordă fiecărui multiplicator și, în consecință, opțiunii de cost propria sa pondere. Pe baza acestei cântăriri se obține o valoare finală, care poate fi luată ca bază pentru ajustările ulterioare.

Efectuarea ajustărilor finale

Valoarea finală obținută ca urmare a aplicării întregului set de multiplicatori de preț trebuie ajustată în conformitate cu condițiile specifice de evaluare a afacerii. Cele mai tipice amendamente sunt următoarele.

O reducere de portofoliu este oferită dacă există o natură neatractivă a diversificării activelor pentru cumpărător. La determinarea costului final, analistul trebuie să ia în considerare activele nefuncționale existente, de exemplu, activele neproductive.

Dacă procesul de analiză financiară relevă fie insuficiența proprie capital de lucru, sau o nevoie de urgență pentru investitii de capital, valoarea rezultată trebuie scăzută.

Se poate aplica o reducere pentru lichiditate scăzută.

În unele cazuri, se face o ajustare sub forma unei prime pentru controalele oferite investitorului. Această modificare asigură universalitatea metodei peer company, deoarece permite utilizarea acesteia la evaluarea cotei de control din capitalul propriu.

Abordarea comparativă, în ciuda complexității suficiente și a calculelor și analizei intensive în muncă, este o metodă integrală de determinare a unei valori de piață rezonabile. Rezultatele obţinute prin această metodă au cele mai obiective baza de piata, a cărui calitate depinde de capacitatea de a atrage o gamă largă de companii analogice. În consecință, principalul factor care împiedică utilizarea metodei companiei egale și a metodei tranzacției în practica rusă este lipsa unor informații suficiente și fiabile privind prețurile și informațiile financiare despre companiile similare autohtone. Cu toate acestea, apariția în ultimii ani a companiilor specializate în colectarea și analiza unor astfel de informații, precum și a diverselor surse electronice, reprezintă o descoperire semnificativă în în această direcție. Prin urmare, dezvoltare ulterioară infrastructura de evaluare va contribui la extinderea domeniului de aplicare a abordării comparative.

Metoda coeficientului industrial

Metoda coeficienților industriei, sau metoda coeficienților industriei, se bazează pe utilizarea relațiilor recomandate între preț și anumiți parametri financiari. Ratele industriei sunt de obicei calculate de organizații analitice speciale pe termen lung observatii statisticeîn spatele relației dintre prețul capitalului propriu al întreprinderii și cei mai importanți indicatori de producție și financiari. Pe baza analizei informațiilor acumulate și a generalizării rezultatelor, au fost elaborate formule destul de simple pentru determinarea valorii întreprinderii care se evaluează.

Metoda coeficienților industriei nu a primit încă o distribuție suficientă în practica internă, deoarece nu există informații necesare acumulate pe o perioadă de observare destul de lungă pe o piață relativ stabilă.

Considerat în tabel. 5.8 indicatori (formule) au fost dezvoltați și derivați de analiștii americani pentru a evalua întreprinderile mici, care includ firme cu venituri anuale nete din vânzări de la 100.000 la 3 milioane USD Formula reprezintă o metodă de evaluare a întreprinderilor mici, care face parte din abordarea comparativă și numită metoda coeficienților din industrie (ratorii). Utilizări de evaluare a întreprinderilor mici un numar mare de formule, dintre care unele au fost dezvoltate pentru anumite situații, un anumit tip de afacere mică și au o aplicare limitată. Altele sunt de natură universală și sunt utilizate pe scară largă.

Baza pentru aducerea acestor formule la anumite standarde este generala obiectivul principal achiziționarea unei afaceri - proprietarul care primește venituri adecvate din capitalul investit, indiferent de cât tip specific afaceri cu care se ocupă. Diferențele posibile sunt asociate cu riscul real sau perceput al unui anumit obiect evaluat, al cărui nivel este diagnosticat de gama de multiplicatori.

Fiecare formulă sugerează utilizarea unui set specific de indicatori pentru evaluarea: gruparea activelor estimate, veniturile nete din vânzări (anuale sau lunare), fluxul de numerar generat de capitalul propriu. Formulele oferă evaluatorului o gamă de valori multiplicatoare calculate pe baza unui număr mare de tranzacții. Valoarea selectată în interval se aplică ca multiplicator unui indicator similar al firmei evaluate, normalizat în conformitate cu cerințele de pregătire a informațiilor în scopul evaluării. Rezultatul rezultat reprezintă valoarea unui anumit activ sau a unui grup de active, care se numește decontare.

Formulele au fost folosite de mult timp pentru a pune în valoare afacerile mici. Cu toate acestea, această metodă nu exclude utilizarea altor metode de evaluare adecvate, ale căror rezultate ar trebui să fie luate în considerare în etapele finale ale evaluării prin ajustări adecvate.

Metoda coeficienților de industrie are avantajele și dezavantajele sale, care trebuie luate în considerare la aplicarea ei la evaluarea întreprinderilor mici. Cele mai semnificative dintre ele sunt următoarele.

Aspecte pozitive ale utilizării formulelor

Formulele au o bază de piață, deoarece includ date obținute de la contabili, brokeri de afaceri, bancheri, evaluatori profesionisti, agenții guvernamentale, asociații comerciale și altele. Unele se bazează pe date privind tranzacțiile reale de pe piață furnizate de brokeri și de alți participanți la piață, altele sunt formule tradiționale de „Regula generală” aplicate în anumite domenii de afaceri.

Formulele oferă investitorilor capacitatea de a compara și de a reflecta în mod clar evaluarea de către piață a riscului din industrie.

Formulele asigură unificarea evaluării afacerii, în ciuda faptului că construirea și utilizarea formulelor depind de conditii economice, caracteristicile regionale și alți factori.

Formulele determină valoarea unei afaceri mici într-un interval rezonabil de valori. Intervalul rezultat este comparat cu opțiunile de cost obținute folosind alte metode de evaluare relevante incluse în alte abordări.

Formulele sunt destul de convenabile de utilizat, sunt de înțeles atât pentru profesioniști, cât și pentru nespecialiști.

Formulele sunt cele mai utile și eficiente pentru evaluarea preliminară a unei mici afaceri în absența informațiilor legate de această afacere.

Dezavantaje ale metodei și dificultăți în utilizarea formulelor

Valoarea obținută cu ajutorul formulelor trebuie confirmată prin alte metode.

Formulele sunt generale și, prin urmare, nu țin cont de specificul generării fluxului de numerar și a veniturilor, locația, contractele de închiriere existente, starea echipamentelor, îmbunătățiri și amenajări, reputația companiei în rândul consumatorilor, furnizorilor, bancherilor și alți participanți la piață, bariere. la intrarea în industrie etc. d. Utilizarea formulelor necesită efectuarea tuturor ajustărilor necesare.

Formulele pot induce în eroare. Metoda se bazează pe formule universale care sunt ușor de calculat și de utilizat, dar netezesc și detalii specifice. În practică, nu există o afacere universală, așa că două întreprinderi mici aparținând aceleiași industrii pot avea același venit net anual, dar fluxuri de numerar complet diferite. O evaluare obiectivă folosind aceste formule ar trebui să se bazeze pe rezultatele analizei financiare.

Formulele de piață se aplică unei afaceri care are o valoare de piață sau, cu alte cuvinte, poate fi vândută. În procesul de aplicare a formulelor, evaluatorul poate avea o judecată falsă că valoarea afacerii ar trebui să fie astfel, deoarece a fost calculată matematic. Cu toate acestea, în practică, o afacere mică care generează venituri și utilizează eficient activele nu poate fi întotdeauna vândută din mai multe motive. De exemplu, venitul afacerii care este evaluată poate depinde de abilitățile unice ale proprietarului. În unele cazuri, nu este profitabil pentru cumpărător să cumpere deja afaceri existente la pretul estimat, intrucat se poate deschide destul de usor de la zero, astfel ca afacerea evaluata poate avea un pret de vanzare mai mic decat valoarea calculata prin formula.

Tabelul 5.6

Tabel rezumativ al gamei de multiplicatori de preț utilizați în evaluarea întreprinderilor mici (practică străină)

Să luăm în considerare procedura de evaluare a unei afaceri mici folosind un exemplu condiționat.

Afacerea vizată are mai mulți proprietari cu normă întreagă care dețin, de asemenea, titlul de proprietate asupra proprietății imobiliare care este utilizată de companie. Sursa de informații pentru evaluare
ki - declarația de impozit pe venit a proprietarilor. Fluxurile de numerar nu includ cheltuielile pentru salariile proprietarilor și managerilor și chiria pentru utilizarea spațiului.

Etapa 1. Analiza preliminară a raportării retrospective și normalizarea raportării inițiale.

Tabelul 5.7

Ajustarea bilanţului

Indicatori				La valoarea de piață de la data evaluării

1. Active circulante:
Bani gheata
Creanţe de încasat
Inventar
Total active curente
2. Active imobilizate:
Imobiliare
Echipamente
Total mijloace fixe
Total active
Datorii
Capitaluri proprii
Liabilitati totale

Pe baza unei analize a bilanțului retroactiv al societății care face obiectul evaluării și a stării efective a activelor la data evaluării, s-au efectuat modificări la următoarele elemente din bilanţ:

1. Conturi de creanță (se exclud datoria scadentă timp de 1,5 ani).

2. Stocuri (sunt excluse stocurile datorate depozitării defectuoase).

3. Imobil (valoarea de piață a imobilului a fost evaluată folosind analiza comparativa vanzari si metoda de capitalizare a veniturilor).

4. Echipament (costul echipamentului este determinat ținând cont de uzura funcțională).

În proces de normalizare situațiile financiare s-au făcut următoarele ajustări la partea de cheltuieli (Tabelul 5.10).

Inclus:

1) salariu un singur manager cu toate taxele și plățile datorate (potențialul proprietar poate fi singurul și să folosească un manager angajat);

Tabelul 5.8

Normalizarea situatiilor financiare

2) închiriere pentru bunuri imobiliare (întrucât o mică afacere poate fi vândută separat de bunurile imobiliare, la prima etapă activele evaluate nu trebuie să includă valoarea imobilului, care poate fi luată în considerare în valoarea finală a afacerii într-un vânzare în comun prin ajustări corespunzătoare).

Exclus:

1) impozitul pe venit de stat (evaluat înainte de impozitare);

2) costul întreținerii unei mașini personale (un element de cheltuială atipic pentru o afacere mică).

Etapa II. Calculul fluxului de numerar generat de capitalul propriu.

Tabelul 5.9

Flux de numerar (OCF)

Etapa III. Calculul valorii de piata a activelor estimate ale societatii care se evalueaza.

Tabelul 5.10

Calculul valorii de piata a activelor

Metoda anuală venit net (ANR)	Metoda lunara venit net (MNR)	Metoda anuală flux de numerar (OCF)

Venitul net anual din vânzările de bunuri și servicii (ANR)	Venitul net lunar din vânzările de bunuri și servicii (MNR)	Fluxul de numerar anual generat de capitalul propriu (OCF)

multiplicator ANR	multiplicator MNR	Multiplicator OSF

Valoarea activelor de decontare	Valoarea activelor de decontare	Valoarea activelor de decontare

Aplicarea metodelor matematice într-o abordare comparativă

Analiza corelație-regresie este una dintre cele mai flexibile metode de procesare a informațiilor statistice. Se referă la așa-numita analiză factorială, care ne permite să identificăm dependența variabilelor dorite de factori dați și să sintetizăm semnificația matematică și economică a dependenței identificate.

În ceea ce privește abordarea comparativă a evaluării afacerilor, astfel de informații sunt, pe de o parte, date de piață privind valoarea acțiunilor companiilor reprezentate la bursă, pe de altă parte, indicatori financiari. activitate economică aceste companii. Baza analizei modelului de regresie este, în acest caz, multiplicatorii de preț, care sunt utilizați la calcularea valorii unei companii folosind metoda companiei egale sau metoda tranzacției.

O funcție de regresie arată care va fi valoarea medie a unei variabile dacă factorii independenți iau o anumită valoare. Dacă prezentăm valoarea de piață a companiei care este evaluată ca o variabilă și, pe baza informațiilor disponibile despre companii similare, analizăm dependența acesteia de indicatorii de preț ai activităților companiilor, atunci putem construi un model de regresie pentru calcularea valorii firma fiind evaluata.

Cea mai simplă și mai vizuală metodă pentru construirea unui model de regresie este regresia liniară cu un singur factor. În procesul de analiză se pot utiliza regresia liniară multivariată și modelele neliniare, cu toate acestea, utilizarea unor modele mai complexe necesită o analiză financiară mai amănunțită a rezultatelor obținute de întreprindere și evaluarea impactului acestora asupra prețului de piață al acțiunilor companiei. Alții nu mai puțin întrebare dificilă este de a descrie aceste relații economice folosind funcții matematice, ceea ce nu este întotdeauna posibil din cauza specificului proceselor pieței rusești și a lipsei unei baze de informații suficiente și fiabile.

Posibilitatea utilizării modelelor de regresie în condiții piata ruseasca limitat până în prezent la industria energiei electrice, producția și industria de prelucrare a petrolului și gazelor, companiilor care furnizează servicii de comunicații, servicii de telecomunicații și altele. Adică, industriile în care acțiunile unui număr mare de întreprinderi sunt tranzacționate liber la bursă.

Estimarea valorii unei companii pe baza construirii unui model de regresie presupune pasii urmatori: culegere de informaţii şi analiza preliminara date; selectarea unui indicator de preț (sistem); construirea unei matrice de coeficienți de corelație de pereche, identificarea dependenței unei variabile de factori (factori) selectați.

Determinarea tipului de model și evaluarea numerică a parametrilor acestuia. Verificarea calității și semnificației modelului.

Calculul valorii variabilei pe baza modelului de regresie construit.

Să luăm în considerare mai detaliat conținutul fiecărei etape.

Colectarea și analiza preliminară a informațiilor necesare. Atunci când se evaluează valoarea unei întreprinderi în cadrul abordării pieței, este necesar să se colecteze informații despre companii similare. Acestea ar trebui să fie, în primul rând, datele privind capitalizarea bursieră a companiilor obținute de la bursă. Aici evaluatorul poate alege pe ce prețuri va baza capitalizarea bursieră. Acestea pot fi fie valori medii ale prețului pentru o anumită perioadă de timp, fie valori cât mai apropiate de data evaluării. Prima opțiune este de obicei folosită atunci când există fluctuații destul de mari ale prețului acțiunilor într-o anumită perioadă de timp, din cauza factorilor economici generali și de piață. Dacă motivul fluctuațiilor este legat de schimbări în activitățile de afaceri ale companiei, atunci includerea acestui analog în listă este inadecvată. Când vorbim despre componenta cantitativă a capitalizării, cel mai adesea baza de calcul este prețul mediu al tuturor tranzacțiilor finalizate de pe piață.

Alegerea factorilor de preț care influențează indicatorul studiat stă la baza modelului viitor. În abordarea pieței, baza pot fi astfel de indicatori financiari precum venitul, profitul, fluxul de numerar, dividendele, valoarea activului net, valoarea contabilă a activelor și alții. Alegerea unui indicator specific sau a sistemului acestuia depinde de informațiile disponibile, de semnificația economică a indicatorilor selectați pentru o anumită companie, precum și de preferințele evaluatorului. În cazul construirii unei regresii univariate, este selectat un indicator. Cu toate acestea, evaluatorul poate construi mai multe versiuni independente ale modelelor și apoi poate compara valorile finale obținute folosind fiecare dintre ele.

Identificarea relației cantitative dintre valoarea de piață a companiei și factorul ales ca bază financiară pentru construirea unui model de regresie. În această etapă, evaluatorul confirmă matematic validitatea alegerii analitice a unui anumit factor. Acest lucru se poate realiza folosind analiza de corelație, și anume, construirea unei matrice de coeficienți de corelație care măsoară strânsoarea conexiunii dintre fiecare dintre factorii caracteristici și factorul rezultat. Valorile coeficienților de corelație se află în intervalul de la -1 la +1. O valoare pozitivă a coeficientului indică o dependență directă, în cazul nostru, a valorii de piață de baza financiară aleasă, sens negativ- cam invers. Cu cât valoarea coeficientului calculat este mai aproape de 1, cu atât dependența valorii de piață de un anumit factor este mai puternică. Dependența este considerată destul de puternică dacă coeficientul de corelație în valoare absolută depășește 0,7 și slabă dacă nu depășește 0,4. Când acest coeficient este egal cu zero, conexiunea este complet absentă. Coeficientul de corelare dă evaluare obiectivă grad de dependență numai cu un model de regresie liniară.

În practică, evaluatorul se confruntă cu firme analoge cu indicatori de scară diferiti ai activității financiare și economice, mai ales dacă, alături de analogi autohtoni, se folosesc și cele occidentale, care sunt superioare companiei care se evaluează în ceea ce privește volumul vânzărilor, activele nete, etc. de cateva ori. În acest caz, este recomandabil să se efectueze scalarea logaritmică a datelor eșantionului, introducând diferențe relative (procentale) în datele originale în considerare pentru a scăpa de efectul de scară la construirea ecuației de regresie. Scalare logaritmică este calculul logaritmului natural al fiecărei valori a eșantionului generat.

Selectarea unui model de regresie, pe baza căruia va fi evaluată în viitor valoarea companiei. Să luăm în considerare un model de regresie liniară cu un singur factor, care este cel mai larg utilizat în practică.

Modelul de evaluare liniară de regresie în cazul utilizării scalei logaritmice va arăta astfel:

Ecuațiile pentru parametrii de regresie sunt date în cărțile de referință matematică corespunzătoare, în plus, puteți utiliza pachetul de analiză EXCEL, în care, având în vedere intervalele de eșantionare de intrare și de ieșire (valoarea de piață și unul sau altul indicator de preț), sunt calculati parametrii de regresie; ecuația de regresie este construită automat.

Verificarea calității modelului aplicat de evaluare a valorii companiei folosind analiza de corelație și regresie. Analiza calității modelului poate fi efectuată în mai multe moduri, principalele fiind analiza reziduală, analiza abere și analiza coeficientului de determinare.

Analiza reziduurilor vă permite să vă faceți o idee despre cât de bine este selectat modelul în sine și cât de corect a fost aleasă metoda de estimare a coeficienților. Studiul reziduurilor se realizează prin studierea graficului rezidual. Poate indica prezența oricărei dependențe care nu au fost luate în considerare în model. Dacă modelul este construit corect, graficul rezidual ar trebui să reprezinte variabile aleatoare distribuite identic.

Analiza valorii aberante este, de asemenea, efectuată folosind o diagramă reziduală, care este bună pentru a arăta observații care se abat brusc de la model. Astfel de observații anormale ar trebui să li se acorde o atenție deosebită, deoarece prezența lor poate distorsiona semnificativ valoarea estimării obținute. Una dintre cele mai potrivite moduri de eliminare a efectelor valorii aberante este excluderea acestor puncte din datele analizate, i.e. excluderea din lista de analogi a acelor companii ale căror valori ale indicatorului se abat mult de la modelul construit.

Cel mai obiectiv mod de a verifica calitatea modelului rezultat este calcularea coeficientului de determinare. Coeficientul de determinare este coeficientul de corelație la pătrat (R2). Arată proporția de variație a variabilei rezultate care este influențată de factorii care sunt studiati (factor), i.e. determină ce proporție a variației variabilei estimate este luată în considerare în model și se datorează influenței factorilor selectați. Cu cât valoarea R2 este mai aproape de unu, cu atât modelul este mai semnificativ. Valoarea limită a coeficientului de determinare este 0,7. Dacă valoarea obținută este mai mică, atunci modelul nu poate fi utilizat pentru estimare. Calculul acestui coeficient, precum și construcția unui grafic rezidual, se realizează folosind pachetul de analiză EXCEL automat în timpul modelării ecuației de regresie.

Calculul valorii afacerii evaluate prin inserarea in modelul de regresie rezultat a valorii indicatorului financiar de baza al activitatii firmei evaluate. Dacă s-a folosit scalarea logaritmică în procesul de construire a modelului, atunci după calcularea logaritmului natural al variabilei necesare (în cazul nostru, valoarea companiei care se evaluează), este necesar să trecem la valorile inițiale, adică. calculați exponentul logaritmului natural.

Modelul luat în considerare presupune utilizarea informațiilor privind prețul acțiunilor companiilor vândute la bursă în loturi mici, prin urmare, este un tip de metodă de piață de capital și vă permite să evaluați participațiile minoritare într-o întreprindere. În cazul evaluării intereselor de control sau valorii capitalul socialîn general, trebuie făcute ajustări pentru gradul de control.

Metoda componentei principale poate fi clasificată condiționat ca analiză factorială, care, pe baza relațiilor efective existente între factori, permite determinarea indicatorului efectiv - valoarea afacerii. Principala diferență dintre metoda componentelor principale și modelul de regresie univariată este că funcționează pe un set mare de factori inițiali care sunt strâns legați unul de celălalt. La construirea modelelor de regresie, parametrii inițiali trebuie să fie independenți condiționat. ÎN modele economice problema multicoliniarității, adică. Dependența liniară sau apropiată de ea de factori apare aproape întotdeauna, deoarece principalii indicatori financiari și de producție principali ai activității întreprinderii, care afectează valoarea acesteia, sunt destul de strâns legați unul de celălalt. În acest caz, utilizarea analizei corelație-regresie în forma sa pură nu este justificată nici din punct de vedere matematic (este imposibil să se calculeze parametrii de regresie), nici din punct de vedere economic - o interpretare semnificativă a unui astfel de model va nu corespund cu realitatea. Esența metodei componentelor principale este transformarea matematică a matricei valorilor inițiale în așa fel încât în timpul calculelor să fie construită o nouă matrice, în care fiecare relație a factorilor inițiali între ei și influența lor asupra indicatorul final (valoarea afacerii) este reflectat de un anumit factor generalizat condiționat (componenta principală). Căutarea componentelor principale se rezumă la sarcina de a identifica prima, cea mai semnificativă componentă principală, și de a clasifica în continuare componentele. Noile componente sunt slab corelate între ele, dar dependența indicatorului calculat de unii dintre acești factori continuă să rămână semnificativă. Aici intră în vigoare analiza de regresie, care se bazează pe factori nou obținuți, de obicei doi sau trei dintre ei sunt semnificativi. Secvența de proceduri efectuate în procesul de aplicare a metodei componentei principale în evaluarea valorii unei afaceri în schiță generală asemănător cu etapele prezentate anterior ale analizei de regresie. Cu toate acestea, există diferențe cardinale de următoarea natură: evaluarea valorii unei companii folosind metoda componentei principale include câteva blocuri de analiză care sunt unice pentru această tehnică matematică. Aceste blocuri vor fi examinate mai detaliat și doar caracteristicile speciale vor fi evidențiate pentru etapele caracteristice ambelor metode.

Schema de calculare a valorii afacerii folosind metoda componentei principale:

1) bor și analiza datelor. Identificarea unui sistem de factori interrelaționați care formează matricele de date inițiale;

2) construirea unei matrice de coeficienți de corelație de perechi, identificând interdependența factorilor inițiali (multicoliniaritate);

3) efectuarea de transformări matematice ale matricei de valori inițiale pentru a determina altele noi factori semnificativi(componentele principale);

4. selectarea unui model de regresie și evaluarea numerică a parametrilor acestuia;

5. verificarea calității și semnificației modelului rezultat;

6. determinarea valorii afacerii pe baza modelului construit.

Colectarea și analiza preliminară a informațiilor. Principala diferență dintre această etapă și modelul de regresie cu un singur factor este că sistemul format de factori inițiali constă din mai mulți indicatori de preț interdependenți ai activitati de productie companiilor. Acest sistem poate include informații despre volumul veniturilor, profitul, mărimea activelor nete, valoarea mijloacelor fixe, capacitatea de producție (atât proiectată, cât și reală), ponderea fondurilor împrumutate etc. Pe lângă factorii cantitativi enumerați, metoda componentelor principale face posibilă utilizarea caracteristicilor calitative ale activităților întreprinderii. Astfel, pentru industria energiei electrice, este important să se analizeze factorul așa-numitei deficite (non-scarcity) a companiei. Acest indicator caracterizează conformitatea puterii companiei cu nevoile de energie electrică ale regiunii și este utilizat pentru a decide dacă este necesară achiziționarea cantității de energie electrică lipsă de la FOREM. Dacă acest factor nu este luat în considerare, modelul dezvoltat nu va putea reflecta în mod adecvat valoarea de piață a întreprinderii, ținând cont de poziția sa reală în industrie. Evaluatorul trebuie să determine valoarea numerică a deficitului (excesului) de energie electrică a tuturor companiilor analoge. În lipsa informațiilor necesare, acest factor este luat în considerare în calculele ulterioare ca fiind calitativ. Fiecărui analog îi este atribuit un semn de 1 sau 0.

Pentru a elimina efectul de scară în prima etapă, puteți efectua și scalarea logaritmică a datelor inițiale, deoarece în metoda componentelor principale efectul de scară are o influență mai mare decât în modelele de regresie simple. Dacă, în procesul de analiză a companiilor analoge, se identifică o dispersie puternică a valorilor indicatorilor de preț, este necesar să se aducă aceste valori într-o formă mai comparabilă.

Construirea unei matrice de corelație pe perechi a parametrilor inițiali. Această etapă a metodei componentei principale, spre deosebire de modelele de regresie, este de natură destul de formală, deoarece matricea este, de fapt, o confirmare matematică a posibilității de a utiliza metoda componentei principale pentru a evalua valoarea de piață a unei afaceri. Dacă coeficienții de corelație de pereche depășesc 0,7, atunci factorii sunt puternic interdependenți și se justifică utilizarea metodei componentelor principale.

Transformarea matricei parametrilor inițiali într-o matrice a componentelor principale și determinarea celor mai semnificative dintre ele. Această procedură constă din mai multe operații secvențiale, deoarece este destul de complexă și necesită forță de muncă.

Procesul de transformare pas cu pas a matricei de date sursă
V vedere generala prezentată în fig. 5.3:

Orez. 5.3. Schema de conversie a matricei parametrilor inițiali într-o matrice a componentelor principale, unde X este matricea datelor inițiale cu dimensiunea m?n; n este numărul de obiecte de observare (companii analogice); m - numărul de caracteristici analitice elementare (indicatori de formare a prețului) Z - matricea valorilor standardizate ale caracteristicilor; R(S) - matrice de corelație perechi; Y - matricea diagonală a valorilor proprii; U - matricea vectorilor proprii nenormalizați; V este matricea vectorilor proprii normalizați; A - matricea de cartografiere a factorilor (inițial are dimensiunea m?n - în funcție de numărul de caracteristici inițiale de formare a prețului, apoi r componentele cele mai semnificative rămân în analiză)

Vă aducem în atenție reviste apărute la editura „Academia de Științe ale Naturii”

ABORDAREA COMPARATIVA (PIAȚA) A EVALUAREA AFACERILOR

Studierea materialului din capitol va permite elevului să:

stiu

caracteristicile utilizării unei abordări de piață a evaluării afacerilor;
multiplicatori cheie în abordarea pieței și specificul utilizării acestora;
cerințe pentru alegerea unei companii similare;

a fi capabil să

Justificați alegerea multiplicatorilor utilizați pentru a evalua valoarea unei afaceri, precum și efectuați ajustările necesare atunci când utilizați indicatorii financiari ai companiilor analogice străine;

proprii

metoda pieței de capital;
metoda tranzactiei;
prin metoda specifică industriei.

Algoritm pentru selectarea unui analog în cadrul unei abordări comparative

Abordarea comparativă este un set de metode de evaluare a valorii unui obiect, bazate pe comparație cu analogi, informații despre valoarea cărora sunt cunoscute. În acest caz, un activ care este similar celui care se evaluează din punct de vedere al principalelor caracteristici economice, materiale, tehnice și de altă natură care determină valoarea acestuia poate fi recunoscut ca analog.

Determinarea valorii unei afaceri prin metode de abordare comparativă se bazează pe informații privind tranzacțiile cu valori mobiliare ale companiilor similare sau pe date privind capitalizarea acestor companii. Fiabilitatea evaluării valorii unei întreprinderi în cadrul unei abordări comparative presupune prezența unei piețe de valori dezvoltate a țării și a acesteia. suport informativ, care permite exprimarea curentului starea financiaraîntreprinderile și perspectivele acestora. Motivele pentru utilizarea abordării comparative sunt:

- relativa stabilitate a bursei;
- prezenta unei firme similare (sau a mai multor firme similare);
- deschiderea companiei analogice și lichiditatea acțiunilor sale (evaluatorul trebuie să se asigure că societatea este publică, precum și lichiditatea acțiunilor sale și prezența cererii pentru acestea).

În funcție de disponibilitatea și accesibilitatea informațiilor, de caracteristicile obiectului de evaluare, de subiectul și de condițiile tranzacției propuse, în cazul aplicării abordării comparative, sunt cele mai frecvente următoarele metode:

- o metodă de tranzacție care se bazează pe informații despre tranzacții majore cu blocuri de acțiuni ale companiilor similare de pe piață;
- o metodă specifică industriei utilizată atunci când există o relație între veniturile companiei și valoarea acesteia;
- metoda pieței de capital, bazată pe informații despre companii similare ale căror acțiuni sunt cotate la bursă. Această metodă este cea mai comună metodă a abordării comparative.

Limitările în utilizarea rezultatelor abordării comparative sunt determinate de prezența uneia sau mai multor companii analoge, comparabilitatea acestora cu firma evaluată, condițiile industriei, factori economici. Abordarea comparativă se bazează pe corelarea capitalizării bursiere a unei companii similare și a rezultatelor financiare ale activităților acesteia cu indicatorii corespunzători ai companiei evaluate.

În acest caz, alegerea tipului de rezultat financiar, care poate fi tipuri diferite profiturile, precum și fluxul de numerar, veniturile și alți indicatori depind de cât de comparabile sunt întreprinderea evaluată și egalul ei, ținând cont de specificul ambelor companii.

În același timp, evaluatorul trebuie să țină cont de faptul că valoarea unei afaceri calculată folosind o abordare comparativă poate să nu fie determinată suficient de precis chiar dacă există un analog apropiat. Acest lucru se explică prin faptul că indicatorii caracteristici marilor companii publice sunt transferați către o societate nepublică, ale cărei acțiuni (sau acțiuni) sunt nelichide. Prin urmare, este evident că utilizarea unei abordări comparative pentru evaluarea întreprinderilor mici este inadecvată: pe lângă incomparabilitatea nivelului de lichiditate, în acest caz va exista și o discrepanță în amploarea activității.

În cap. 1, s-a reținut că necesitatea evaluării companiilor cu capitalizare bursieră se justifică numai dacă bursa este instabilă în această perioadă. Cu toate acestea, într-o astfel de situație, folosirea unei abordări comparative este absolut inadecvată, întrucât se bazează tocmai pe informațiile bursiere. Și în acest caz, compania ar trebui să fie evaluată folosind instrumentele abordării venitului sau proprietății.

Momentul definitoriu în cadrul abordării comparative este selecția analogilor și analiza lor primară. Acest algoritm include următoarea secvență de acțiuni.

1. Stabilirea faptului că societatea evaluată și o societate similară își desfășoară activitatea în aceeași industrie, conform SIC- cod, conform căruia atitudinea față de o anumită industrie este interpretată ținând cont de profilul restrâns al activităților companiilor prezente în aceasta. Singur SIC-kor indică faptul că companiile produc produse substitutive care satisfac aceleași nevoi și vizează aceleași segmente de consumatori. În cap. 2 când se analizează metoda SARM S-a constatat că firmele aparținând aceleiași industrii au aceleași riscuri sistematice.

Pentru a determina o listă de companii aparținând aceleiași industrii, puteți utiliza motor de căutare companiilor Websters Online, Inc la www.webstersonline.com/sicsearch.asp?siccode=23.

2. Definirea listei companii publice care lucrează în aceeași industrie cu cea evaluată, ar trebui efectuată o analiză detaliată pentru a justifica comparabilitatea acestora pe următorii factori:
- - conditiile fiscale utilizate de companii. Pot apărea diferențe dacă companiile își desfășoară activitatea în tari diferite(metodologia abordării comparative, cu anumite ajustări, permite utilizarea analogi străini). În plus, pot fi luate în considerare cazuri când una dintre companii, de exemplu, este rezidentă a unei zone economice speciale și beneficiază de preferințe fiscale corespunzătoare. Diferențele pot fi observate și în cazul în care una dintre companii utilizează un sistem de impozitare simplificat, este scutită temporar de la plata contribuțiilor obligatorii la buget etc.;
- - structura capitalului, determinata pe baza situatiilor financiare, care ar trebui sa fie disponibila de la companii similare datorita caracterului deschis;

condiţii pentru atragerea capitalului împrumutat. Obținerea de informații cu privire la acest criteriu în raport cu companiile analoage este destul de dificilă, dar evaluatorul trebuie să compare măcar aceste condiții cu media pieței;

Condițiile politicii de amortizare. Dacă societatea evaluată și o firmă similară utilizează metode diferite de calcul al amortizarii, acest lucru se reflectă în profitul lor - cel mai adesea este considerat ca un rezultat financiar utilizat la calcularea multiplicatorilor în cadrul abordării comparative.

Pe lângă criteriile luate în considerare pentru comparabilitatea companiilor, evaluatorul trebuie să ia în considerare și următorii factori:

- marimea companiei. După cum sa menționat mai sus, algoritmul de abordare comparativă pentru evaluarea întreprinderilor mici nu poate fi utilizat, însă, dacă obiectele de evaluare nu sunt întreprinderi mici, evaluatorul în orice caz trebuie să țină cont de comparabilitatea dimensiunilor acestora;
- amplasarea teritorială. În cazul în care întreprinderea evaluată și firma similară sunt situate în țări diferite, este necesar să se aplice o serie de ajustări, care vor fi discutate în detaliu în paragraful 3.3. În plus, acest factor ar trebui luat în considerare dacă companiile sunt rezidente ale aceleiași țări, deoarece îndepărtarea geografică (acest lucru este relevant în special pentru evaluarea companiile rusești) afectează direct logistica și alte costuri;
- scena ciclu de viață companiilor. Este ilegal să se evalueze o întreprindere nou creată prin extrapolarea acesteia a multiplicatorilor corespunzători ai unei companii care funcționează de mult timp pe piață. Acest lucru se datorează faptului că obiectul evaluat este caracterizat de riscuri mult mai mari asociate cu stadiul incipient al ciclului de viață. În plus, nimeni nu poate garanta că perioada de dezvoltare va fi încheiată cu succes, iar compania aflată în evaluare (precum analogul său) va ajunge la stadiul de maturitate. Prin urmare, abordarea comparativă ar trebui evitată atunci când se evaluează noile afaceri.

Trebuie remarcat faptul că abordarea comparativă este adesea folosită pentru a evalua întreprinderile de risc (de obicei noi și cel mai adesea mici), ceea ce contrazice prevederile de mai sus. Prin urmare, trebuie subliniat că utilizarea unei abordări comparative este acceptabilă pentru evaluarea unei afaceri cu risc în momentul dezinvestirii investitorului său, de exemplu. până în momentul în care compania dobândește un puternic baza financiarași poate deveni deschis.

3. Clasificarea analogilor companiei care este evaluată în funcție de toți factorii enumerați pentru a selecta mai mulți (sau unul) cei mai apropiați.

In cele din urma caracteristici generale abordare comparativă, trebuie menționat că este posibil să se evalueze o companie operațională folosind datele bursiere doar folosind valoarea de piață. Prin urmare, cu cât valoarea sa este determinată mai precis, cu atât rezultatul evaluării obținut prin această abordare este mai fiabil.

Abordarea comparativă presupune că valoarea capitalului propriu al unei firme este determinată de cât de mult poate fi vândut pe o piață suficient de matură. Cu alte cuvinte, prețul cel mai probabil pentru valoarea afacerii care este evaluată poate fi prețul real de vânzare al unei companii similare înregistrat de piață.

Baza teoretică a abordării comparative, care dovedește posibilitatea aplicării sale, precum și obiectivitatea valorii rezultate, sunt următoarele prevederi de bază.

În primul rând, Evaluatorul folosește prețurile reale de piață pentru întreprinderi similare (acțiuni) ca ghid. În prezența unei piețe financiare dezvoltate, prețul real de cumpărare și vânzare al întreprinderii în ansamblu sau al unei acțiuni ia în considerare în mod integral numeroși factori care influențează valoarea capitalului propriu al întreprinderii. Astfel de factori includ raportul dintre cerere și ofertă pentru un anumit tip de afacere, nivelul de risc, perspectivele de dezvoltare a industriei, caracteristicile specifice ale întreprinderii etc. Acest lucru ușurează în cele din urmă munca evaluatorului, deoarece are încredere în piață.

În al doilea rând, abordarea comparativă se bazează pe principiul investițiilor alternative. Un investitor care investește în acțiuni cumpără, în primul rând, venituri viitoare. Caracteristicile de producție, tehnologice și de altă natură ale unei anumite afaceri sunt de interes pentru investitor numai din perspectiva perspectivelor de generare a veniturilor. Dorința de a obține venituri maxime din investițiile plasate cu risc adecvat și plasare liberă a capitalului asigură egalizarea prețurilor pieței.

În al treilea rând, prețul unei întreprinderi reflectă capacitățile sale de producție și financiare, poziția pe piață și perspectivele de dezvoltare. În consecință, în întreprinderi similare, relația dintre preț și cei mai importanți parametri financiari, cum ar fi profitul, plățile de dividende, volumul vânzărilor și valoarea contabilă a capitalului propriu, trebuie să fie aceeași. O trăsătură distinctivă a acestor parametri financiari este rolul lor decisiv în generarea veniturilor primite de investitor.

În funcție de scopurile, obiectul și condițiile specifice ale evaluării, abordarea comparativă presupune utilizarea a trei metode principale.

1. Metoda companiei analogice.
2. Metoda tranzacției.
3. Metoda coeficienților industriei.

Metoda peer company sau metoda pieței de capital se bazează pe utilizarea prețurilor generate de piața publică de valori. Astfel, baza de comparație este prețul pe unitate de acțiune al societăților pe acțiuni deschise. Prin urmare, în forma sa pură, această metodă este folosită pentru a evalua o miză minoritară.

Metoda tranzacției sau metoda vânzării se concentrează pe prețurile de achiziție ale întreprinderii în ansamblu sau ale unei participații de control. Aceasta determină cel mai optim domeniu de aplicare al acestei metode - evaluarea unei întreprinderi sau a unei părți de control.

Metoda coeficienților industriei sau metoda raporturilor industriei se bazează pe utilizarea relațiilor recomandate între preț și anumiți parametri financiari. Coeficienții industriei se calculează pe baza observațiilor statistice pe termen lung prin special institute de cercetare prețul de vânzare al întreprinderii și cele mai importante caracteristici de producție și financiare ale acesteia. Ca urmare a generalizării, au fost elaborate formule destul de simple de determinare a valorii întreprinderii care se evaluează.

Pretul intreprinderii cu amănuntul se formeaza astfel: 0,75 - 1,5 din venitul net anual se majoreaza cu costul utilajelor si stocurilor detinute de intreprinderea evaluata.

Esența abordării comparative în determinarea valorii unei întreprinderi este următoarea. Se selectează o întreprindere similară celei evaluate care a fost recent vândută. Apoi se calculează relația dintre prețul de vânzare și orice indicator financiar pentru o întreprindere similară. Acest raport se numește multiplicator. Înmulțind valoarea multiplicatorului cu același indicator financiar de bază al companiei evaluate, obținem valoarea acesteia.

Abordarea comparativă a evaluării afacerilor este în multe privințe similară cu metoda de capitalizare a venitului. În ambele cazuri, evaluatorul determină valoarea companiei pe baza veniturilor din campanie. Principala diferență constă în modul în care suma venitului este convertită în valoarea companiei. Metoda de capitalizare presupune împărțirea venitului la un raport de capitalizare bazat pe datele generale ale pieței. Abordarea comparativă operează pe baza informațiilor despre prețul pieței în comparație cu venitul realizat. Cu toate acestea, în acest caz, venitul este înmulțit cu raportul.

Procesul de evaluare a unei întreprinderi folosind metode de tranzacționare și de companie similară include următoarele etape principale.

Etapa I. Adunarea informațiilor necesare.

Etapa II. Comparația unei liste de întreprinderi similare.

Etapa III. Analiza financiară.

Etapa IV. Calculul multiplicatorilor de evaluare.

etapa V. Selectarea valorii multiplicatorului.

Etapa VI. Determinarea costului final.

etapa a VII-a. Efectuarea ajustărilor finale.

Introducere

Creșterea valorii unei întreprinderi este unul dintre indicatorii creșterii veniturilor proprietarilor săi. Prin urmare, evaluarea periodică a valorii afacerii poate fi utilizată pentru a analiza eficacitatea managementului întreprinderii. Metodele tradiționale de analiză financiară se bazează pe calcularea ratelor financiare și numai pe datele din situațiile financiare ale întreprinderii. Cu toate acestea, alături de informațiile interne, în procesul de evaluare a valorii unei întreprinderi, este necesară analizarea datelor care caracterizează condițiile de funcționare ale întreprinderii în regiune, industrie și economie în ansamblu.

Etapa actuală de dezvoltare a relațiilor de piață necesită formarea activă a fundațiilor instituționale și a infrastructurii de evaluare. Acest concept include crearea cadrului legislativ necesar, dezvoltarea standardelor interne de evaluare, dezvoltarea unei rețele de firme de evaluare și crearea de centre de formare pentru formarea și recalificarea specialiștilor. Evaluarea afacerilor se bazează pe utilizarea a trei abordări: cost, venit și comparativ. Fiecare abordare presupune utilizarea unor tehnici și metode speciale, bazate fie pe realizările trecute, fie pe performanța actuală a companiei, fie pe veniturile viitoare așteptate.

Această lucrare dezvăluie principalele prevederi ale abordării comparative. Baza teoretică a abordării comparative, care dovedește posibilitatea aplicării acesteia și obiectivitatea valorii rezultate a întreprinderii, sunt următoarele prevederi. Evaluarea valorii unei afaceri pe baza unei abordări comparative implică utilizarea prețurilor reale de piață pentru întreprinderi similare (acțiuni) ca punct de referință.

Caracteristicile generale ale abordării comparative

Baza teoretică a abordării comparative, care dovedește posibilitatea aplicării sale, precum și obiectivitatea valorii rezultate, sunt următoarele prevederi de bază.

În primul rând, evaluatorul folosește ca referință prețurile formate efectiv de piață pentru întreprinderi similare (acțiuni). În prezența unei piețe financiare dezvoltate, prețul real de cumpărare și vânzare al întreprinderii în ansamblu sau al unei acțiuni ia în considerare în mod integral numeroși factori care influențează valoarea capitalului propriu al întreprinderii. Astfel de factori includ raportul dintre cerere și ofertă pentru un anumit tip de afacere, nivelul de risc, perspectivele de dezvoltare a industriei, caracteristicile specifice ale întreprinderii etc. Acest lucru ușurează în cele din urmă munca evaluatorului, deoarece are încredere în piață.

Avantajele abordării comparative:

Dacă există suficiente informații despre analogi, se obțin rezultate precise;

Abordarea reflectă piața, ținând cont de relația reală dintre cerere și ofertă pentru astfel de obiecte, întrucât se bazează pe o comparație a companiei care se evaluează cu analogi care au fost deja achiziționați recent sau ale căror acțiuni sunt tranzacționate liber pe piețele financiare;

Prețul unei întreprinderi reflectă rezultatele producției și activităților sale economice.

Dezavantajele abordării comparative:

Bazat doar pe informații retrospective, practic nu ia în considerare perspectivele de dezvoltare ale întreprinderii;

Este dificil, și uneori imposibil, să colectezi informații financiare despre analogi (din cauza dezvoltării insuficiente a pieței de valori, multe societăți pe acțiuni nu își oferă cotațiile la bursă și societățile pe acțiuni închise, dintre care există sunt multe, nu dezvăluie informații financiare);

Este necesar să se facă ajustări semnificative din cauza diferențelor puternice dintre întreprinderi (echipamente, sortiment, strategii de dezvoltare, calitatea managementului etc. diferă).

Abordarea comparativă este implementată prin trei metode.

1. Metoda pieței de capital pe baza preţurilor reale ale acţiunilor întreprinderilor publice predominante pe piaţa de valori. Baza pentru comparație este prețul pe unitate de acțiune al unei societăți pe acțiuni. Folosit pentru a evalua interesele care nu controlează.

2. Metoda tranzacției- pentru comparație, se preiau date despre vânzările de participații de control în companii sau despre vânzările de întreprinderi întregi, de exemplu, în timpul achizițiilor sau fuziunilor. Metoda este utilizată la achiziționarea unui pachet de control într-o societate publică, precum și pentru evaluarea companiilor închise care operează în același segment de piață cu cele deschise și au indicatori financiari similari. Include analiza multiplilor.

3. Metoda coeficientului industrial- presupune utilizarea unor rapoarte sau indicatori bazați pe datele de vânzări ale companiilor pe industrie și care reflectă specificul specific al acestora. Coeficienții industriei sunt calculați de institutele speciale de cercetare pe baza observațiilor statistice pe termen lung ale prețului de vânzare al întreprinderilor și ale celor mai importante caracteristici de producție și financiare ale acestora.

Caracteristicile multiplicatorilor de preț

Determinarea valorii de piață a capitalului propriu al unei întreprinderi folosind metoda comparativă se bazează pe utilizarea multiplicatorilor de preț. Multiplicatorul de preț este un coeficient care arată relația dintre prețul de piață al unei întreprinderi sau al unei acțiuni și baza financiară. Baza financiară a multiplicatorului estimat este, de fapt, un contor care reflectă rezultatele financiare ale întreprinderii, care includ nu numai profitul, ci și fluxul de numerar, plățile de dividende, veniturile din vânzări și altele.

a) determinați prețul acțiunilor pentru toate companiile selectate ca analogi - aceasta ne va oferi valoarea numărătorului din formulă;

b) calculați baza financiară (profit, venituri din vânzări, valoarea activului net etc.) fie pentru o anumită perioadă de timp, fie de la data evaluării - aceasta ne va oferi valoarea numitorului.

Pentru evaluare, se calculează mai mulți multiplicatori folosind formula:

unde M este multiplicatorul estimat;

P este prețul de vânzare al unei întreprinderi similare;

FB este un indicator financiar al unei întreprinderi similar cu obiectul evaluării.

Baza financiară a multiplicatorului estimat este, de fapt, un contor care reflectă rezultatele financiare ale întreprinderii, care includ nu numai profitul, ci și fluxul de numerar, plățile de dividende, veniturile din vânzări și altele.

Pentru a calcula multiplicatorul aveți nevoie de:

Determinați prețul acțiunilor pentru toate companiile selectate ca analogi - aceasta va da valoarea numărătorului din formulă;

Calculați baza financiară (profit, venituri din vânzări, valoarea activului net etc.) fie pentru o anumită perioadă, fie de la data evaluării; aceasta va da valoarea numitorului.

Prețul acțiunilor se ia de la ultima dată premergătoare datei evaluării sau reprezintă valoarea medie dintre valorile prețului maxim și minim pentru ultima lună. Baza financiară trebuie să fie un indicator al rezultatelor financiare fie pentru ultimul an de raportare, fie pentru ultimele 12 luni, fie valoarea medie pentru câțiva ani anteriori datei evaluării.

În evaluarea afacerilor, se folosesc de obicei patru grupuri de multiplicatori:

1) preț/câștig, preț/cash flow;

2) preț/dividend;

3) preț/venituri din vânzări;

4) prețul/valoarea activelor.

În funcție de situația specifică, o judecată asupra valorii unei întreprinderi se poate baza pe oricare dintre multiplicatori sau pe orice combinație a acestora. Pentru a face acest lucru, pentru fiecare întreprindere analogă, se calculează mai mulți multiplicatori, se analizează riscurile și indicatorii financiari, după care se selectează un multiplicator care se potrivește cel mai bine cu informațiile financiare disponibile despre întreprinderea evaluată.

Multiplu preț/câștig sau multiplu preț/flux de numerar folosit cu respectarea următoarelor reguli:

1) baza de venit (profit sau cash flow) poate fi determinată în diverse moduri: înainte și după luarea în considerare a deprecierii, plăților dobânzilor, impozitelor, dividendelor. Cerința principală este respectarea multiplicatorului selectat al întreprinderii analogice;

2) alegerea multiplicatorului depinde nu numai de informațiile financiare primite, ci și de structura activelor întreprinderilor: multiplicatorul preț/flux de numerar este mai potrivit de utilizat pentru a evalua întreprinderile care dețin bunuri imobiliare, valoarea contabilă a care este în scădere, deși prețul pieței poate crește. Acest lucru se datorează faptului că atunci când se calculează fluxul de numerar, taxele de amortizare sunt adăugate la venitul net. Dacă activele companiei sunt dominate de echipamente îmbătrânite rapid, o bază mai adecvată este profitul net;

3) întrucât evaluarea afacerii se efectuează la o anumită dată, multiplicatorii întreprinderilor analoage ar trebui să fie calculați pe baza materialelor rapoartelor cât mai apropiate de data evaluării;

4) baza de venit este determinată pe baza datelor retrospective pentru un număr de ani folosind metoda mediei simple, medie ponderată sau linii de tendință;

5) multiplicatorul preț/câștig poate fi calculat atât pentru întreprindere în ansamblu, cât și pe acțiune;

6) utilizarea unui număr mare de întreprinderi similare poate duce la o diferență a valorii multiplicatorului.

Multiplicator preț/dividend poate fi calculată pe baza dividendelor efective plătite sau pe baza plăților potențiale de dividende. Plățile potențiale de dividende reprezintă un procent tipic din venitul net pentru companii similare. Acest multiplicator este rar utilizat din cauza posibilității de variație a ordinii de plată a dividendelor între companii.

Multiplicator preț/venit (preț/volum de producție fizică) utilizate de obicei în combinație cu altele multiplicatori, dar cel mai indicat este să-l folosiți la evaluarea in sectorul serviciilor si la analiza intreprinderilor cu condiţii fiscale diferite. Acest multiplicator este o versiune modificată a capitalizării profitului, întrucât se presupune că într-o afacere similară nivelul rentabilităţii produsele sunt aproape la fel.

Multiplicator preț/valoare activ este recomandabil să se utilizeze atunci când se evaluează holdingurile sau în cazurile în care este necesar Pe termen scurt vinde o parte semnificativă a activelor. Calculul multiplicatorului preț/valoare activ se realizează în două etape:

1) determinarea valorii activelor nete (costisitoare și intensivă în muncă);

2) determinarea relaţiei dintre valoarea acţiunilor şi valoarea activelor.

3. Formarea valorii finale a costului

Procesul de formare a costului final constă din trei etape principale:

Selectarea valorii multiplicatorului;

Cântărirea rezultatelor intermediare;

Efectuarea ajustărilor finale.

Alegerea valorii multiplicatorului este etapa cea mai dificilă, care necesită o justificare deosebit de atentă, care este consemnată ulterior în raport. Deoarece nu există companii identice, gama de valori ale aceluiași multiplicator pentru companii similare poate fi destul de largă. Analistul taie valorile extreme și calculează valoarea medie a multiplicatorului pentru un grup de analogi. Apoi se efectuează analiza financiară, iar analistul, pentru a selecta valoarea unui multiplicator specific, utilizează indicatori financiari și indicatori care sunt cel mai strâns legați de acest multiplicator. Poziția (rangul) companiei care este evaluată în lista generală este determinată de valoarea raportului financiar. Rezultatele obținute sunt suprapuse seriilor multiplicatoare și se determină destul de exact o valoare care poate fi folosită pentru a calcula valoarea companiei care se evaluează.

Abordarea comparativă permite analizei să utilizeze numărul maxim de opțiuni de multiplicare posibile, prin urmare, același număr de opțiuni de cost va fi obținut în timpul procesului de calcul. Dacă un analist oferă o medie simplă a tuturor valorilor obținute ca valoare finală, aceasta va însemna că are încredere în toți multiplicatorii în mod egal. Cea mai corectă metodă de determinare a valorii finale este metoda cântăririi. Evaluatorul, în funcție de condițiile specifice, obiectivele și obiectul evaluării, gradul de încredere în această sau acea informație, conferă fiecărui multiplicator propria sa pondere pe baza cântăririi, se obține o valoare finală, care poate fi luată ca bază; pentru ajustările ulterioare.

Valoarea finală obținută ca urmare a aplicării multiplicatorilor trebuie ajustată în funcție de circumstanțe specifice, cele mai tipice fiind următoarele modificări. O reducere de portofoliu este oferită dacă există o natură neatractivă a diversificării activelor pentru cumpărător. La determinarea costului final, analistul trebuie să țină cont de activele existente neproductive. Dacă procesul de analiză financiară relevă fie o insuficiență a capitalului de lucru propriu, fie o nevoie urgentă de investiții de capital, valoarea rezultată trebuie scăzută. Este posibil să se aplice o reducere atunci când se evaluează o cotă de control pentru lichiditate scăzută. În unele cazuri, se face o ajustare sub forma unei prime pentru controalele oferite investitorului. Astfel, abordarea comparativă, în ciuda complexității suficiente a calculelor și analizei, este o metodă integrală de determinare a unei valori de piață rezonabile. Rezultatele obținute în acest fel au o bază obiectivă bună, al cărei nivel depinde de posibilitatea de a atrage o gamă largă de companii analogice. În consecință, dezvoltarea serviciilor de evaluare va contribui la extinderea domeniului de utilizare a abordării comparative.

Concluzie

Pentru funcționarea normală a societății este necesar să existe întreprinderi care funcționează eficient. Aceștia sunt angajați în producția și vânzarea de produse, furnizarea de servicii și efectuarea muncii, satisfacând nevoile societății. În contextul transformărilor în curs de desfășurare a economiei, întreprinderile și managerii acestora trebuie să rezolve o serie de probleme noi, ținând cont atât de factorii economici, cât și de cei sociali.

Abordarea comparativă oferă cele mai precise rezultate dacă există o piață activă pentru proprietăți similare. Un analog al unui obiect de evaluare este un alt obiect care este similar în caracteristicile economice, materiale, tehnice și de altă natură de bază, al cărui preț (valoarea acțiunilor) este cunoscut dintr-o tranzacție care a avut loc în condiții similare. Acuratețea estimării depinde de calitatea datelor colectate, inclusiv de caracteristicile fizice, momentul vânzării, locația, condițiile de vânzare și finanțare.

Bibliografie

Bayandin E., Shakhverdova A., Evaluarea și managementul valorii companiei, 2003

Krasovsky V.M., O.V. Shepel, Caracteristici ale aplicării metodelor de abordare comparativă în evaluarea afacerilor. 2004

Fedotova M.A. Gryaznovoy A.G., Evaluarea afacerilor. 2000.

Shcherbakov V.A., Shcherbakova N.A., Estimarea valorii unei întreprinderi (afaceri). 2006

Abordarea comparativă presupune că valoarea capitalurilor proprii ale unei firme este determinată de suma pentru care poate fi vândută în prezența unei piețe suficient de mature. Cu alte cuvinte, prețul cel mai probabil pentru o afacere poate fi prețul real de vânzare al unei firme similare, așa cum este înregistrat de piață.

O caracteristică a acestei abordări a evaluării proprietății este orientarea valorii finale, pe de o parte, către prețurile de piață pentru cumpărarea și vânzarea de acțiuni deținute de companii similare; pe de altă parte, asupra rezultatelor financiare efectiv realizate.

Baza teoretică a abordării comparative, care dovedește posibilitatea aplicării sale, precum și obiectivitatea valorii rezultate, sunt următoarele prevederi de bază.

În primul rând, evaluatorul folosește ca referință prețurile formate efectiv de piață pentru întreprinderi similare sau acțiunile acestora. În prezența unei piețe financiare dezvoltate, prețul real de cumpărare și vânzare al întreprinderii în ansamblu sau al unei acțiuni ia în considerare în mod integral numeroși factori care influențează valoarea capitalului propriu al întreprinderii. Astfel de factori includ: raportul dintre cerere și ofertă pentru acest tip de afaceri; nivel de risc; perspective de dezvoltare a industriei; caracteristici specifice întreprinderii și multe altele, care în cele din urmă facilitează munca evaluatorului care are încredere în piață.

În al doilea rând, abordarea comparativă se bazează pe principiul investițiilor alternative. Un investitor care investește în acțiuni cumpără, în primul rând, venituri viitoare. Caracteristicile de producție, tehnologice și de altă natură ale unei anumite afaceri sunt de interes pentru investitor numai din perspectiva perspectivelor de generare a veniturilor. Dorința de a obține rentabilitatea maximă a capitalului investit cu un nivel adecvat de risc și plasare liberă a investițiilor asigură egalizarea prețurilor pieței.

Abordarea comparativă are o serie de avantaje și dezavantaje de care evaluatorul profesionist trebuie să țină seama.

Principalul avantaj al abordării comparative este că evaluatorul se concentrează pe prețurile reale de cumpărare și vânzare ale întreprinderilor similare. În acest caz, prețul este determinat de piață, întrucât evaluatorul se limitează doar la ajustări care asigură comparabilitatea analogului cu obiectul evaluat. Atunci când se utilizează alte abordări, evaluatorul determină valoarea întreprinderii pe baza calculelor efectuate. Abordarea comparativă se bazează pe retroinformare și, prin urmare, reflectă rezultatele efectiv atinse ale activităților de producție și financiare ale întreprinderii, în timp ce abordarea prin venituri este axată pe previziuni privind veniturile viitoare.

Un alt avantaj al abordării comparative este reflectarea reală a cererii și ofertei pentru un anumit obiect de investiție, deoarece prețul tranzacției efective ia în considerare cel mai integral situația de pe piață. Cu toate acestea, abordarea comparativă are o serie de dezavantaje semnificative care limitează utilizarea sa în practica de evaluare.

În primul rând, baza de calcul este rezultatele financiare obținute în trecut. În consecință, metoda ignoră perspectivele de dezvoltare ale întreprinderii.

În al doilea rând, o abordare comparativă este posibilă numai dacă există informații financiare cuprinzătoare nu numai pentru compania evaluată, ci și pentru un număr mare de companii similare selectate de evaluator ca analogi. Obținerea de informații suplimentare de la companii similare este un proces complex și costisitor.

Prima condiție pentru aplicarea abordării comparative este prezența unei piețe financiare active, întrucât abordarea presupune utilizarea datelor privind tranzacțiile efectiv finalizate. A doua condiție este deschiderea pieței sau disponibilitatea informațiilor financiare solicitate de evaluator. A treia condiție este prezența unor servicii speciale care acumulează informații de preț și financiare. Formarea unei bănci de date adecvate va facilita munca evaluatorului.

Abordarea comparativă utilizează trei metode principale, a căror alegere depinde de obiectivele, obiectul și condițiile specifice ale evaluării:

· metoda companiei analogice;
· metoda tranzactiei;
· metoda coeficienţilor industriei.

Metoda companiei egale, sau metoda pieței de capital, se bazează pe utilizarea prețurilor generate de bursa deschisă. Baza pentru comparație este prețul unei acțiuni ale societăților pe acțiuni deschise. Prin urmare, în forma sa pură, această metodă este utilizată pentru a evalua o miză minoritară (fără control).

Metoda tranzacției sau metoda vânzărilor se concentrează pe prețurile de achiziție ale întreprinderii în ansamblu sau pe pachetul de control al acesteia. Aceasta determină cel mai optim domeniu de aplicare al acestei metode - evaluarea capitalului 100% sau a unui pachet de control.

Metoda coeficienților industriei, sau metoda coeficienților industriei, se bazează pe utilizarea relațiilor recomandate între preț și anumiți parametri financiari. Coeficienții industriei sunt calculați de organizații analitice speciale pe baza observațiilor statistice pe termen lung ale relației dintre prețul capitalului propriu al unei întreprinderi și cei mai importanți indicatori financiari și de producție ai acestuia. Pe baza analizei informațiilor acumulate și a generalizării rezultatelor, au fost elaborate formule simple de determinare a valorii întreprinderii care se evaluează.

Cu toate acestea, în ciuda aparentei sale simplități, această metodă necesită calificări înalte și profesionalism al evaluatorului, deoarece presupune efectuarea unor ajustări complexe pentru a asigura o comparabilitate maximă a companiei care este evaluată cu colegii săi. În plus, evaluatorul trebuie să determine criteriile de comparabilitate prioritare pe baza unor condiții specifice, a scopurilor de evaluare și a calității informațiilor.

Popular în categoria: